新城控股:业绩依然优异,融资成本可控

业绩总结:公司2018H1实现营业收入157.6亿元,同比增长39.1%;实现归母净利润25.4亿元,同比增长122.8%;扣非净利润20.0亿,同比增长104.3%。

业绩大幅增长,融资成本可控。和公司此前发布的业绩预增公告相比,归母净利润和扣非净利润均逼近预告上限,增速略超我们预期,上半年销售净利率达到16.5%,同比上升6.4个百分点。业绩增速大幅超过营收的原因为:1)结算毛利率有所提升,从去年同期的36.2%提升到38.4%;2)投资性房地产公允价值变动收益6.5亿元,同比增长265%;3)长期股权投资、处置子公司等的投资收益6.9亿元,同比增长1335%。截至上半年末,公司在手现金248.4亿,明显超过一年内到期债务171.7亿,扣除合同债务后(按新会计准则的提法)的资产负债率56.5%,比去年同期相比仅增加1.2个百分点。报告期末公司借款平均融资成本为5.8%,融资成本安全可控。

销售持续靓眼,土地储备充裕。上半年,公司完成合同销售金额953亿元,同比增长94.2%,完成全年1,800亿销售目标的53.0%;实现合同销售面积775万平方米,同比增长118.3%。公司上半年合同销售金额在克而瑞排行榜中排名第8位,较上年同期提升8位。公司继续积极拓展土地资源,上半年新增土地储备82块,总建筑面积达2,074万平方米,期末总土地储备8644万平方米,按上半年销售均价12000元每平米估算在手货值约1万亿。其中长三角占比53%,中西部占28%,环渤海占14%,珠三角占5%。

住宅商业双轮驱动,新设长租公寓品牌。公司的商业地产是重要看点,扩张速度远超同行。截止中报发布日,公司已开业的新城吾悦广场26个,已开业面积252.1万方(+70.8%),实现租金及管理费收入8.8亿元(+154.9%),出租率达98.3%,在建及拟建的新城吾悦广场达到54个。公司计划下半年新开工1,914万平方米,其中商业综合体项目占比35.8%。此外,公司积极顺应政策导向和行业趋势,报告期内新设长租品牌“新橙寓”,正式进军长租公寓市场。

盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为3.84元、5.37元、7.01元,对应PE为6/4/3倍。考虑到公司增速超越同行、融资成本可控,给予公司2018年8倍估值,对应目标价30.72元,维持“买入”评级。

风险提示:销售增速放缓,土地获取难度加大,资金回笼或变慢等风险。