重庆啤酒:高端化策略效果显著,Q2扣非净利润环比加速

业绩总结:公司 发布2018 年中期报告,上半年实现收入17.64 亿元,同比+10.91%,归母净利润2.1 亿元,同比+29.74%;其中18Q2 实现收入9.51 亿元,同比+11.38%,归母净利润1.34 元,同比+18.21%。

销量恢复小幅增长,产品结构持续优化,吨价提升。1、从销量上看,在关厂因素逐步消除后,公司整体销量恢复正增长,上半年实现销量47.2 万千升,同比+4.98%,18 年重庆入夏较早以及世界杯对销量提升亦有明显拉动作用。2、从吨价看,公司上半年整体吨价达3561 元/吨,同比+3.7%,部分产品提价+结构持续优化带动吨价提升。高档啤酒(8 元以上)、中档啤酒(4-8 元)、低档啤酒(4 元以下)分别实现收入2.7 亿元、11.8 亿元、2.3 亿元,同比+3.43%、8.97%、3.52%,呈现全面增长态势。3、从产品结构看,公司高端化策略效果显著,“本地强势品牌+国际高端品牌”的组合满足不同消费需求,提升竞争力。国际品牌方面,“特醇嘉士伯”销量同比大幅提升,“乐堡野”在餐饮铺市率和消费者推广度显著提升,高端化持续推进;本土品牌方面,新上市“重庆小麦白”市场反馈较好,有效丰富现饮渠道产品结构。重庆主品牌继续提升,山城系列在调整后恢复增长。在传统餐饮和商超渠道继续深耕外,公司积极开发非现饮渠道,高端化听装产品铺市率大幅增加,进一步丰富消费者选择。4、分区域看,重庆、四川、湖南分别实现收入12.7 亿元(+3.9%)、2.7 亿元(+23.7%)、1.3 亿元(+37.2%),四川和湖南市场的增长:1)受益于嘉士伯集团“大城市” 扩张战略;2)委托加工数量增加,同比+35%。

委托加工占比提升,毛利率小幅下降,Q2 扣非净利润环比加速。1、公司H1 整体毛利率39.41%,同比微降0.66pp,主要原因是公司委托加工增加,金额达2.88 亿元(不含税,+35%),占比达到17%。2、销售费用率为13.52%, 同比提高0.4 个百分点;管理费用率为5.16%,同比下降0.68 个百分点;资产减值损失为812 万元(主要是坏账+存货),较17 年同期减少2119 万元,瓶型等存货减值接近尾声,回归至正常经营水平。3、公司Q1/Q2 扣非后净利润分别为0.47/1.47 亿元,同比+6.51%/+34.69%,环比明显加速。公司上半年净利润率13.28%,同比提升2.46pp,盈利能力改善。

盈利预测与评级。啤酒行业处于拐点,产品结构升级带动盈利改善。重庆啤酒在引入嘉士伯高端品牌后,产品矩阵丰富,结构升级势头强劲。预计2018-2020年EPS分别为0.87元、1.01元、1.15元,未来三年归母净利润将保持19%的复合增长率,暂维持“增持”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动,销售或不及预期。