民营大炼油系列报告之聚酯全产业链跟踪:产业链利润移至中游,短期PTA景气继续

上游PX:近期油价上升、人民币贬值推高进口价格。2018年国内新增万吨PX产能,主要在四季度到2019年释放。2018年亚洲PX产能检修主要集中在三四季度,预计影响亚洲8%和14%的产能。短期内三季度PX供需偏紧,四季度之后供需情况改善。长期国内PX供给宽松。

中游PTA:短期内除了上游供给紧张的因素外,下游长丝、短纤、瓶片三重需求拉动作用下,整体产业链利润分布向中下游PTA和聚酯偏移。而且PTA更高的行业集中度、行业龙头一体化进程都更加有利于利润向中游集中,PTA将成为产业链关键环节。短期内,国内PTA厂商的产能检修将导致三季度供给偏紧张,四季度供给格局放缓。从长期看,上游PX产能释放,下游需求波动逐渐平滑,供需紧张格局或将缓解。

下游聚酯:涤纶长丝方面,从2017年下半年开始的江浙喷水织机停产搬迁造成涤纶长丝短期供需错配,使得长丝行业在本轮行情中享受到了红利。预计该行情将继续,而且随着化纤行业进入旺季,短期内供需格局更加紧张。从长期看,供需结构整体并未改变,随着织机搬迁完毕,2019年长丝供需将再次回到平衡状态。涤纶短纤方面,“禁废令”预计短期内为涤纶短纤带来30万吨进口再生涤短的替代需求,或造成涤纶短纤的供给紧张,长期这部分新增需求是否能够持续需要关注国内再生涤短和原生涤短价差。聚酯瓶片方面,海外产能检修造成的供给缺口短期内仍然存在,远期来看我国瓶片海外市场是否能够持续扩张需要跟踪海外产能复产情况。

投资建议

推荐关注拥有PTA和涤纶长丝产能的聚酯龙头企业:恒逸石化,荣盛石化,桐昆股份和恒力股份。 在PTA环节,恒逸石化拥有权益PTA 产能612 万吨,荣盛石化拥有权益PTA产能572 万吨,恒力股份拥有权益PTA 产能660 万吨,桐昆股份拥有权益PTA 产能400万吨。按照PTA-PX价差扩大100元/吨对应弹性排序,恒逸石化>桐昆股份>恒力股份>荣盛石化。

在涤纶长丝环节,恒逸石化长丝产能350万吨,荣盛石化长丝产能220吨,恒力股份长丝产能240万吨,桐昆股份长丝产能410万吨。按照-PTA价差扩大100元/吨对应EPS弹性排序,桐昆股份>恒逸石化>荣盛石化>恒力股份。

风险提示

国际油价大幅下跌;PX、PTA产能过度投放;江浙环保治理放宽;涤短、瓶片需求大幅下滑。