凯众股份:业绩符合预期,新项目及新能源推动长期增长

毛利率基本稳定,股权激励费用摊销影响短期利润。收入方面,上半年减震元件增长约17.3%,踏板总成增幅达53.6%,均保持较快增长。上半年毛利率同比增加0.2个百分点,销售费用率和财务费用率基本持平,管理费用率同比上升2.8个百分点,管理费用同比增长78.8%,主要是研发成本增加,以及短期股权激励计划成本摊销增加810万元所致。

市场开拓卓有成效,新项目推动持续增长。公司继2017年获得新项目价值约3.2亿元后,今年上半年获得新项目价值约1.7亿元,其中缓冲块业务获得了德国大众商用车、日系车型等订单,上支撑方面开发了广汽新能源、江铃福特等新客户,踏板业务获得了上汽、吉利的大部分新车型订单,电子油门也获得了上汽、吉利等多个项目订单。公司在底盘减震缓冲块等领域竞争力突出,国内市场份额已经达到30%左右,新项目的获得和投产将推动公司业绩持续增长,市场份额有望持续提升。

新能源业务进展顺利,看好长期发展。公司在新能源汽车领域前瞻布局,上半年减震元件实现新能源车型配套约65万件,占新能源乘用车市场46.9%,并获得保时捷电动车Taycan、大众朗逸BEV等中高端车型项目订单;轻量化踏板总成销售数量约6.9万件,占新能源乘用车市场约19.8%,并获得上汽、吉利等国内优质客户的新能源订单。新能源汽车是未来发展方向,且前舱温度较低,利于公司聚氨酯等材料业务拓展,看好公司新能源业务长期发展。

评级面临的主要风险

1)减震及新材料业务拓展不及预期;2)汽车销量下滑。

估值

我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.57元、2.08元和2.71元,公司业绩持续高速增长,内生外延发展前景良好,维持买入评级。