宁德时代2018半年报点评:国内市占率进一步提升,海外拓展顺利推进

事件: 2018 年8 月23 日,宁德时代发布2018 年半年报:公司2018H1 实现营业收入93.6 亿元,同比+48.7%,归母净利润9.1 亿元,同比-49.7%。

点评: 2018H1,宁德时代营业收入93.6 亿元,同比+48.7%;归母净利润9.1 亿元,同比-49.7%,主要是因为2017 年4 月,公司转让普莱德股权确认投资收益10.34 亿元;扣非后归母净利润7.0 亿元,同比+36.5%。2018Q2, 公司营业收入56.5 亿元,环比+52.2%,同比+16.7%;归母净利润5.0 亿元,环比+20.4%,同比-73.4%;扣非后归母净利润4.3 亿元,环比+59.1%, 同比-37.6%。

从业务拆分来看,2018H1,(1)动力电池系统收入71.9 亿元,同比+34.9%,收入占比76.8%;(2)储能系统收入5109 万元,同比+1024.5%, 收入占比0.55%;(3)锂电池材料收入17.5 亿元,同比+123.6%,收入占比18.7%。

2018H1,公司整体毛利率30.4%,同比-6.2pcts。由于主要原材料价格降幅低于产品销售价格的降幅,所以毛利率下滑。其中,动力电池系统毛利率32.7%,同比-4.4pcts;储能系统毛利率-3.1%,同比-27.2pcts;锂电池材料毛利率22.0%,同比-11.3pcts。2018H1,公司销售费用/管理费用/所得税费用分别为4.5/13.2/1.5 亿元,费用率分别为4.8%/14.1%/1.6%, 同比+0.5/-5.0/-3.3pcts,管理费用中研发费用/职工薪酬分别为7.2/3.7 亿元,分别同比+5.1%/+20.1%。

根据中汽研数据,2018H1 国内动力电池装机总量为15.45GWh,同比增长近150%,其中宁德时代装机量为6.5GWh,市占率42%;公司2018 年上半年在新能源乘用车领域装机量的市占率达40%,在新能源客车领域装机量的市占率达49%。产能建设方面,溧阳基地已于上半年正式投产, 并开始筹划在德国建设首个海外生产基地;客户拓展方面,公司持续推进与上汽、东风、广汽等下游重要车企客户的合资合作,与宝马、戴勒姆、现代等海外车企的合作持续深化。

盈利预测和投资评级: 我们维持公司2018-2020 年EPS 为1.51/1.99/2.73 元/股的预测,2018 年8 月23 日收盘价对应PE 为46/35/25 倍。宁德时代是动力电池龙头企业, 国内市占率持续提升,海外潜在空间巨大,维持“买入”评级。

风险提示: 政策变化风险;技术路线变更风险;竞争加剧风险等。