重庆啤酒:业绩符合预期,产品升级区域深耕

业绩符合预期,盈利能力强化

公司2018年H1实现营业收入17.64亿元,同增10.91%,归母净利润2.10亿元,同增29.74%,扣非净利润1.95亿元,同增26.53%,其中单Q2收入9.51亿元同增11.38%,归母净利润1.34亿元同增18.21%,扣非后利润1.47亿元同增34.69%。业绩符合预期。18H1毛利率39.41%同减0.6pct,主因成本上涨及委托加工占比提升,环比增长4.4pcts趋势向好。销售费用率13.52%同增0.4pct,管理费用率5.16%同减0.7pcts,资源新征程计划下费效比提升。所得税率6.54%同减7pcts,主因处置亳州工厂亏损节约所得税费用。综合影响H1净利率13.28%同增2.4pcts。

产品结构持续升级,委托加工比例提升

H1实现啤酒销量为47.2万千升,同增4.98%,啤酒收入16.82亿元同增8.89%,吨价3563元/吨,较去年年吨价3435元提升3.7%,产品结构升级及成本压力下直接提价带动均价快速提升,单Q2销量25.79万千升同增6.4%,受世界杯拉动影响销量提升:公司继续着力推动产品升级,打造嘉士伯、乐堡、K1664、重庆纯生等中高端产品持续增长,特醇嘉士伯销量大幅提升,乐堡野餐饮渠道铺市率提高,新品小麦白口碑积极,H1高档啤酒(8元以上)收入2.73亿元同增3.43%,占比16.2%,中档(4-8元)收入11.8亿元同增8.97%,占比70.2%,低档酒2.29亿元同增3.52%,占比13.6%。公司新品储备丰富,未来新品推广下产品价格体系有望进一步提升;H1委托加工金额3.37亿元同增58.2%,后续加工比例有望在可控范围内提升以释放富余产能。H1嘉士伯品牌商标许可收入840万元同减15%。

四川湖南增速快,区域战略成效显著

公司专注打造区域啤酒品牌影响力力,H1重庆/四川/湖南地区分别实现收入12.7/2.7/1.3亿元,分别同增3.9%/23.7%/37.2%,其中湖南、四川表现靓丽,省外新增城市拓张成效显著,公司践行嘉士伯集团“大城市”战略,未来战略有望持续推进,扩大城市覆盖面。2017年12月正式进入为期三年的嘉士伯资产注入承诺时间窗口,重啤有望获益嘉士伯中国区其他啤酒资产注入整合,避免来自同业竞争因素对企业盈利能力的约束,公司产品持续升级、管理提效拉动盈利能力不断上行,未来存外部资产潜在注入利好。预计2018-2020年EPS为0.84/1.01/1.18元,对应PE分别为29/24/21倍,维持“买入”评级。

风险因素:产品升级减速;资产注入不及预期;区域竞争加剧。