华兰生物:上半年血制品恢复得力,下半年疫苗有望突破

业绩简评

公司2018H1实现营业收入12.0亿元,同比增长18.6%;实现归母净利润4.53亿元,同比增长5.1%;扣非归母净利润4.05亿元,同比增长3.0%。经营活动产生的净现金流3.82亿元(去年同期-0.31亿元),改善明显。业绩恢复有力,二季度表现超出预期。公司预计2018年1-9月归母净利润同比增长0-30%。

经营分析

主业恢复情况良好:Q2营业收入6.39亿元,归母净利润2.46亿元、扣非归母净利润2.17亿元,分别增长35%、40%、33%。尽管去年Q2是业绩低谷,但综合考虑2017Q2是对2017Q1业绩高峰的经营策略修正,公司上半年同比仍然实现了有力的恢复,特别是血制品业务重新回归增长轨道。

应收账款和存货控制得力:公司应收账款7.81亿元,存货12.77亿元,与期初基本持平。在收入继续增长的情况下,公司应收账款和存货控制良好,同样表明公司经营面恢复得力,资产周转改善。

销售费用大概率已经趋稳:上半年销售费用1.04亿元,同比增长78%。但考虑2017年上下半年公司销售策略和团队规模有较大变化,环比看2018H1销售费用水平和2017Q3和Q4是接近的(排除下半年疫苗销售费用影响)。公司管理费用和研发投入控制得当,和去年同期基本持平。

疫苗业务有望取得突破:公司2005年成立疫苗公司,目前已成为我国最大的流感病毒裂解疫苗生产基地,四价流感病毒裂解疫苗已经成功获批,长生事件后是国内唯一在产在售的四价流感疫苗,考虑接种季节性,预计下半年有望贡献突出业绩。疫苗公司管理严格,硬件条件优秀,规模突出,行业波动有望进一步催化公司市场份额的提升。

盈利调整和投资建议

考虑四价流感疫苗成功获批有望带来的业绩贡献(见正文),我们调整公司盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为1.24、1.48元、1.80元,同比增长40%、20%、21%。考虑公司当前估值、血制品恢复情况和疫苗放量潜力,我们上调公司至“买入”评级。