安科生物:子公司业务影响上半年表观业绩增速,生长激素继续保持快速增长,全年业绩有望前低后高

公司发布中报,上半年实现收入6.27亿元,同比增长40.21%,净利润1.30亿元,同比增长12.41%,扣非净利润1.22亿元,同比增长25.25%,符合此前业绩预告区间,但靠近下限,低于预期。经营性现金流净额1.16亿元,同比增长55.42%,大幅改善。

分产品线看,核心业务基因工程药物实现收入3.26亿元,同比增长28.79%,毛利率同比提升1.62个百分点至89.85%,根据草根调研,我们预计和测算,其中生长激素收入增速接近40%,干扰素收入增速20%左右,而代表上述核心业务的母公司上半年收入3.39亿元,同比增长29.2%,扣非净利润同比增长40.6%,主要是由于毛利率更高的生长激素高增长所致;中药板块余良卿药业收入1.79亿元,同比增长115%,我们预计主要是两票制下低开转高开所致,根据草根调研,我们预计余良卿真实销量保持平稳,主要是上半年贴膏业务在医院渠道受到药占比控制和辅助用药管控的影响,净利润0.11亿元,同比下降11%,主要是低开转高开后处理相关费用所致;化学药子公司安科恒益收入5166万元,同比增长5%,净利润324万,与上年同期持平;生物药多肽子公司苏豪逸明收入2604万元,同比增长13%,净利润876万元,同比增长29%;中德美联收入2657万元,同比下降4%,净利润371万元,同比下降51%,主要原因是受今年上半年下游客户开标进度推迟影响所致,预计下半年将有显著改善,中德美联去年实现净利润3217万元,预计今年仍有望实现较快增长。

综上,上半年公司代表核心生长激素业务的母公司扣非净利润实现了40.6%的快速增长,与生长激素销售快速增长保持同步,但中德美联、余良卿、安科恒益等多个子公司净利润下滑或者持平,拖累了公司上半年整体表观增速。特别是中德美联,上半年净利润下降394万,而这将影响公司3个点的表观增速。因此,我们预计,公司全年业绩仍有望保持快速增长,呈现前低后高。

新药研发方面,上半年研发投入0.52亿元,同比增长52.94%,其中计入管理费用部分0.29亿元,同比增长8%。进度方面,生长激素水针申报生产已经受理,目前已经技术评审已经结束,即将进入动态核查和GMP 认证阶段,我们预计有望于2018年4季度获批上市;长效生长激素目前已经完成临床入组,我们预计今年年底完成全部临床,2019年上半年报生产,2019年年底或者2020年上半年有望获批上市;

参股公司博生吉安科提交的CAR-T 疗法“靶向CD19自体嵌合抗原受体T 细胞输注剂”临床试验申请获得CFDA 受理,目前正在按照CDE 的要求补充的相关资料;注射用重组人HER2单克隆抗体药物研究正式启动Ⅲ期临床试验,已经有多个中心正式启动病人入组工作,目前进度仅次于复宏汉霖,处于国内领先,我们预计,今年公司注射用重组人HER2单克隆抗体药物Ⅲ期临床入组工作将全部完成,2019年将完成Ⅲ期临床全部工作,并于2020年初申报生产,按照既往CDE 审批进度,我们预计有望于2020年底或者2021年初有望获批上市;通过与奥赛康受让获得的重组抗VEGF 人源化单克隆抗体注射液正式启动Ⅰ期临床试验,并召开了第Ⅲ期临床研究者会议; PD1单抗处于临床前研究,并召开了I/II 期临床研究者会议;新增申报的生长激素七个适应症(新努南综合症、SHOX 基因缺少但不伴GHD 患儿、慢性肾功能不全肾移植前、特纳综合征、软骨发育不全、Prader-Will 综合征、短肠综合征)获得CFDA 受理;子公司安科恒益的抗乙肝药物富马酸替诺福韦二吡呋酯片申报生产获得受理,目前处于补充材料阶段,预计在2018年底获得生产批文;阿莫西林胶囊一致性评价也在推进,年底有望获得生产批件,其他六个新药项目也在推进一致性评价;苏豪逸明多个多肽制剂卡贝缩宫素、阿托西班、比伐卢定已经处于申报生产阶段。

投资建议:我们预计公司2018~2020年净利润分别为3.78/5.10/6.84亿元,分别同比增长36%/35%/34%,EPS 分别为 0.38元/0.51元/0.69元,当前股价对应2018~2020年PE 分别为 43X/32X/24X,考虑到公司当前持续加大研发投入和激励摊销费用拖累业绩,生长激素水针和长效即将陆续上市销售,布局的单抗、细胞免疫治疗等具有巨大潜力的产品和业务已经进入Ⅲ期临床阶段,这些都暂时未能在业绩上得到体现,我们认为对于公司应该弱化当前估值,更多考虑公司未来成长空间和长期现金流贴现带来的价值。给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为20.4元,相当于2019年40倍动态估值。

风险提示:新产品获批进展低于预期;现有产品销售低于预期;并购企业业绩低于预期导致商誉减值。