蓝光发展:业绩大幅增长,财务费率有所改善

事件:公司发布半年度报告,2018年上半年实现营业收入80.1亿元(+24.4%),归属于上市公司股东的净利润6.2亿元(+118.8%),报告期加权ROE为4.1%,较上年同期提升了1.6个百分点。 业绩大幅增长,财务费率有所改善。报告期内公司业绩继续保持高速增长,主因本期结转金额增加和结算单价的提升,房地产开发业务毛利润较去年同期上升4.41个百分点至28.7%,销售净利率自2016年以来持续改善,上半年为7.9%,比去年同期增加了3.34个百分点,财务费率改善是直接原因,从去年同期的1.6%下降到0.7%。

销售稳步增长,川渝区域贡献明显。上半年公司实现合约销售额413.7亿元,同比增长36.7%,实现销售面积384.2万平米,同比增长27.2%,累计销售单价约10,768元每平方米,同比增长7.4%。其中,成都区域和滇渝区域销售额同比分别增长69.0%和65.0%,为公司销售的增长贡献明显。上半年末公司预收账款447.1亿元,同比增长47.2%;上半年销售商品提供劳务收到的现金为222.4亿,同比增长26.9%,我们估算公司销售回款率大约54%。

上半年拿地力度增强,继续推进全国布局。公司持续深耕长三角、粤港澳大湾区等核心城市群以及战略城市。截至7月新增总建筑面积约738万方,拿地面积为上半年销售面积的1.9倍。上半年新进入郑州、温州、福州、南宁等城市,借助已有的文旅、教育等产业平台以及战略合作伙伴资源,提升区域竞争力。

积极拓宽融资渠道,负债率维持稳定。上半年,公司扣除预收账款后的资产负债率为45.1%,比上年同期降低2.6个百分点。报告期内,公司“招商创投-蓝光发展购房尾款资产支持专项计划”获得全额认购,融资规模8.2亿元,票面利率7.5%。非公开发行2018年第三、四期公司债券,发行规模为合计50个亿。平均票面利率为7.5%,公司整体财务状况较为稳健。

盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为1.14元、1.74元、2.51元。考虑公司作为业绩高增长优质标的,给予公司2018年7倍估值,对应目标价7.98元,维持“买入”评级。

风险提示:房产销售回款不及预期、区域调控政策不断升级、融资不断收紧等。