顾家家居2018H1点评:新开门店加速,功能沙发强劲增长

2018H1收入增长30.1%,净利润增长24.4%:2018年上半年公司实现营业收入40.49亿元,YoY+30.1%,实现归母净利润4.83亿元,YoY+24.4%,扣非后归母净利润3.92亿元,YoY+21.8%。其中,Q2单季实现营业收入21.96亿元,YoY+26.9%,实现归母净利润2.14亿元,YoY+7.0%,扣非后归母净利润1.94亿元,YoY+5.3%。RolfBenz、班尔奇家具表现符合预期,扣除并表因素上半年收入端增速约为28%。

还原后沙发收入同比约20%,新开门店加速:分产品来看,2018H1沙发收入为21.43亿,同比增长17.5%。若还原信息技术服务的会计口径,沙发收入同比增速约为20%。其中功能沙发收入约6亿,YoY+50%以上,增长强劲;布艺沙发收入2亿,YoY+20%以上;休闲沙发13.4亿,YoY+12%。餐椅收入为1.46亿元,YoY+25.8%。床具收入5.26亿元,YoY+22%。上半年净新开门店达到480家(其中床垫门店约180余家),总店数达到约4000家,相比去年全年500家的净新开门店,今年开店速度明显加速。

内销毛利率改善,外销受美元汇率高基数影响毛利率下降:分区域来看,内销收入25.33亿元,YoY+32.9%。由于去年提价有效缓冲成本上涨,内销毛利率略增0.3pcpts,达到41.2%。外销由于美元兑人民币在17H1处在6.8-6.9区间,18H1则处在6.2-6.5区间,相对的人民币升值使得外销收入端及利润端均同比承压。外销收入13.44亿元,YoY+30.3%,其中沙发约9亿,餐椅配套等约4亿。外销毛利率为22.9%,同比下降7.2pcpts。随着17H2的外销提价落实,18H1较17H2外销毛利率较17H2环比改善了4.1pcpts。综合来看,18H1毛利率同比下降1.8pcpts。

费用结构优化抵消股权激励影响,期间费用率同比改善:虽然股权激励费用抬高了销售费用、管理费用各0.4pcpts,但由于参展费、运输费、差旅费的节约,18H1期间费用率同比改善了1.8pcpts。其中销售费用率18.5%,同比下降2pcpts;管理费用率3.6%,同比上升0.6pcpts;财务费用率0.2%,同比下降0.4pcpts。由于少数股东损益的变化,净利润率同比下滑0.3pcpts至12.4%。

18Q2现金及周转率环比改善:公司Q2单季销售收入现金流为23.22亿元,销售收入现金流/收入比例为105.7%,收入质量良好。应收账款周转天数22.85,与去年同期持平,存货周转天数59.73天,较17H1的65.75有明显改善。

18H1非经常损益具有可持续性:非经常损益9,016.95万元,占净利润比例为18.7%,占比较为均衡。主体为政府补助8,736.58万元,与公司主营业务相关并具有可持续性。

投资建议:公司作为软体家具行业出类拔萃的龙头,受益于中产阶级追求美好生活的需求,公司品牌产品渠道优势明显,过去三年市占率稳步提升。预计2018-2020年分别实现EPS2.04、3.07、4.06元,对应PE23.0X、17.5X、13.3X,维持“强烈推荐”的评级。

风险提示:原材料价格大幅上涨,国内开店速度不及预期,中美贸易战升级,房地产销量低于预期。