扬子地板2018年中报点评:多市场多渠道布局,盈利能力稳定增长

收入增长4.98%,归母净利润增长4.05% 扬子地板2018H1实现营业收入2.19亿元(YoY+4.98%);归母净利润3373.73万元(YoY+4.05%);扣非后归母净利润2333.00万元(YoY-2.61%);摊薄EPS为0.34元,加权平均ROE达10.66%。

强化地板销售贡献最高,且增长较为显著 公司2018上半年强化地板销售收入为1.72亿元(YoY+9.07%),占比达78.56%;实木复合地板销售收入为2586.21万元(YoY-12.21%),占比达11.84%;实木地板销售收入为1677.37万元(YoY+1.13%),占比达7.68%;多层板销售收入为10.84万元(YoY-68.58%),占比达0.05%;其他业务收入为410.80万元(YoY-5.68%),占比达1.88%。业务重心逐渐移向强化地板的主营业务,多层板业务逐渐剥离。

净利率基本维持不变,管理费用率同比降低3.71百分点 公司2017年毛利率32.30%(-0.46pcts);净利率15.44%(-0.14pcts);扣非归母净利率达10.68%(-0.83pcts);管理费用率5.11%(-3.71pcts);销售费用率6.60%(+0.44pcts),财务费用率0.01%(-0.06pcts)。公司毛利率与净利率与上一年基本维持不变,但是管理费用率得到大幅改善,主要因为公司在稳定经销渠道销售的同时,积极拓展外贸和工程销售市场,管理经验丰富,达到降本效果。

国内外市场并驾齐驱,针对性采取不同模式 公司采取国内市场为主、国外市场为辅的市场定位政策:对国内市场公司采用OBM 模式,自行创立品牌,并且自行设计、生产及销售自有品牌;针对国际市场,公司采用OEM 模式,按照客户对产品的结构、外观、工艺的要求进行生产,产品生产完成后以客户品牌出售,作为代工工厂,吸收最新技术成果及消费理念,保持公司在技术、设计及理念上的竞争力。

采取多种销售模式,具备多样化与互补性 公司模式包括:(1)授权经销商在指定区域建立分销网点,接受公司统一的品牌管理的买断式销售合作模式;(2)公司直接与房地产开发商、装饰公司等大客户合作的直营模式;(3)与天猫直营电商和互联网家装平台合作的网络销售模式。三种渠道各自面向特定消费群体,互为补充。

估值分析:扬子地板当前市值为10.89亿元,对应PE(TTM)为18x。

风险提示:下游房地产行业调控、行业竞争与销售渠道控制等风险