裕同科技:原材料涨价压制盈利,客户结构趋于多元化

原材料成本上涨拖累盈利,压制业绩增长。受上游原材料成本上涨,以及向下游大客户成本压力传导不畅等影响,综合毛利率降至24.59%(-6.6pct.)。其中,纸箱毛利率下降8.41pct.,降幅最大,核心产品精品盒毛利率下降6.70pct.。我们认为,公司综合毛利率大幅下降为业绩下滑的主要原因,同时叠加2,270.33万元的汇兑损失致使利润增长进一步承压。目前国家环保高压,外废供给持续收缩推高国废价格,因此下半年公司纸箱业务的毛利率还存在继续下行风险。

深挖现有客户市场份额,加强多领域客户拓展。1)巩固消费电子包装市场份额:公司上半年,在继续维持北美大客户深度合作的同时,在消费电子领域内深度挖掘新客户,亚马逊、哈曼、google开始上量,小米等战略性客户迅速发展。2)拓展多领域客户:公司积极拓展高档烟酒、大健康和化妆品等多元领域业务,目前已施华洛世奇、小罐茶等多家高端品牌客户推进效果明显。公司客户结构日趋多元化,经营稳定性和抗风险能力逐步加强。3)新型包装:公司围绕“减量、回收、循环”等绿色包装的核心要素,积极采用用材节约、易于回收、科学合理的适度包装解决方案,创新研发出新型无胶带环保防盗包装纸盒、纳米保鲜纸箱等,有利于提升单品价值。

员工持股计划完成,提升员工积极性。公司今年1月公告员工持股计划,目前员工持股股份购买完成,持有公司997万股,占总股本的2.49%,成交均价为47.76元。员工持股计划的实施进一步完善公司激励制度,充分调动公司董事、高级管理人员及核心员工的积极性,有利于公司长期、高效、健康发展。

盈利预测与投资建议

公司在消费类电子包装领域优势突出,并已成功拓展烟酒等多领域高端业务,鉴于公司传导原材料成本不畅,显著影响毛利率水平,我们下调公司2018-2020年完全摊薄后EPS预测至2.22/3.11/4.22元(三年CAGR21.9%),对应PE21/15/11倍,维持公司“买入”评级。

风险因素

原材料价格上涨风险;汇率波动风险;大客户流失风险。