福耀玻璃2018年半年报点评:汽车玻璃全球龙头,海外业务快速增长

全球汽车玻璃龙头,产品附加值不断提高

公司是汽车玻璃全球龙头之一,产品包括汽车级浮法玻璃、汽车玻璃、机车玻璃等,应用于宾利、奔驰、宝马、奥迪、通用、丰田、大众、福特、克莱斯勒等品牌汽车,全球市场占有率达25%。公司通过丰富产品线、优化产品结构提升产品附加值,如包边产品、HUD抬头显示玻璃,隔音玻璃、憎水玻璃、SPD调光玻璃、镀膜玻璃、超紫外隔绝玻璃等,2017年高附加值产品已占收入比重的。

全球化经营战略取得成果,海外收入增长22.31%

公司采用全球化的经营战略,在美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等国家和地区建立生产基地和商务机构。美国工厂产能约550万套汽车玻璃,去年顺利生产并实现扭亏为盈,进一步提升公司在海外市场的竞争力。上半年公司汽车玻璃境内收入同比增长7.15%,海外业务收入同比大增22.31%,海外业务增速高于境内收入。

浮法玻璃销售收入大增,汇兑收益改善财务费用率

上半年公司汽车玻璃、浮法玻璃销售量分别实现销售收入94.87亿元、15.99亿元,同比增长12.54%、35.80%,浮法玻璃增速较去年大幅提升。汽车玻璃毛利率为35.70%,同比下降2.13pp,浮法玻璃毛利率为41.10%,上升4.86pp,整体毛利率为41.96%,下降1.02pp。期间费用率为20.13%,较去年同期下降2.80pp,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.67%、13.40%、0.06%,分别较去年同期下降0.35pp、0.70pp、1.75pp,财务费用率大幅降低是由于汇兑收益所致。

投资建议

预计公司2018年至2020年归属于母公司股东的净利润分别为38.44亿元、43.56亿元、48.34亿元,对应的EPS为1.53元、1.74元、1.93元,对应的PE为16倍、14倍、13倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示

下游客户销售不及预期的风险、行业政策变动风险、汇率波动风险等。