华东医药2018年中报点评:工业保持较快增长,继续加码创新+国际化

事件: 公司发布18年中报,实现收入153.2亿、归母净利润12.9亿、扣非净利润12.7亿,同比+8.8%、24.2%、23.1%;实现EPS 0.89元,符合预期。

点评: 工业实现27%较高增长,重点品种稳健增长。医药工业主体中美华东18H1收入和净利润分别实现27%和30%较快增长,重点产品继续保持稳健增长态势。预计阿卡波糖受益于医保升级、分级诊疗、进口替代等,收入增速约30%,基层占比不断提升;百令胶囊依靠科室拓展、基层和OTC端放量,保持收入15%左右稳健增长;免疫抑制剂受益于医保限制消除,整体收入增速25%以上;吲哚咘吩和达托霉素快速放量,预计翻倍以上增长。

预计商业增速将逐季回升,宁波公司继续高增长。受浙江17Q4执行两票制影响,占比15%的调拨业务受冲击,18H1收入仅3.9%增长,毛利率显著提升至7.5%。预计商业已经触底,后续收入增速将逐季回升。宁波公司玻尿酸代理业务继续保持50%左右高增长。

研发投入高增长,持续推进创新+国际化。公司18H1研发费用增长61%,达2.64亿。美国旧金山硅谷和波士顿两地的科研办事机构已开始运营,预计每年将有1-2个海外引进品种落地。英国Sinclair公司股权收购项目正稳步推进。目前,迈华替尼已进入2期临床,预计下半年全面开展大规模多中心临床试验;引进的DPP-4正在1期临床,口服GLP-1预计下半年申报临床;利拉鲁肽即将开展3期临床;地特胰岛素将于18Q4获批临床。同时公司积极推进在产品种国际化,泮托拉唑即将通过ANDA审核,阿卡波糖、辛伐他汀、奥美拉唑、他克莫司、达托霉素等也在海外申请认证过程中。随着重磅产品陆续开展临床,研发投入将持续高增长。

盈利预测与投资评级 公司作为优质白马,主要品种稳健增长,医保新品开始放量;同时积极拥抱创新和国际化,构建了丰富的研发管线。考虑到公司转增股本,我们调整18-20年EPS预测为1.51、1.86、2.30元,同比增长23%/24%/23%,当前股价对应18年28倍PE,维持“增持”评级。

风险提示:核心品种增速低于预期;在研品种进度低于预期。