东易日盛:华南和西部地区发力,持续较快增长值得期待

业绩稳步增长,区域市场中华南和西部地区发力明显

分业务看,公司施工业务营业收入15.70亿元,同比增长20.19%,属于公司收入主要贡献板块,占到总营业收入的86.76%(-0.91pct)。上半年公司设计业务营业收入2.09亿元,同比增长32.50%,占到总营业收入的11.55%(+0.96pct),设计业务增长较快主要还是因去年公司收购的邱德光设计并表。从收入的区域分布看,华北、华东地区为公司营业收入的主要来源,华北地区营业收入为5.91亿元,占总营业收入的比重为32.67%,报告期收入增长10.66%;华东地区营业收入为6.33亿元,占总营业收入的比重为34.99%,报告期收入增长29.88%;华南、西北、华中和西南地区作为公司后开拓的区域,报告期增长迅速,收入分别为1.21、0.78、2.20和1.19亿元,同比分别增长45.48%、32.13%、12.95%和73.11%;

Q2盈利创历史新高,Q3高增长继续,

从单季度来看,公司Q2实现营业收入10.93亿元,同比增长14.28%。归属母公司的净利润7304万,同比大幅增长43.07%,公司预计2018年1-9月业绩比去年同期有一定的增长,其中预计归于上市公司股东的净利润变动达到80%--130%,净利润达到7600-9700万元。从公司业绩分布的季度历史规律来看,Q2、Q3基本持平,由此我们推断公司Q3单季度净利润应在7000万以上,前三季度净利润将超8000万元。

设计业务占比提升,毛利率显著提升

报告期公司综合毛利率36.04%,较去年同期大幅上升2.13个百分点,其中施工和设计业务毛利率分别为31.78%和64.04%,同比分别提升1.78和6.36个百分点,施工业务毛利率提升我们判断集艾软装工程毛利率增长以及家俱公司成本率的降低合并抵销后工程成本率下降,设计业务毛利率提升主要因公司并表高端设计邱德光设计。

期间费用率保持平稳

公司具有良好的费用控制能力及优秀的现金流水平。报告期内,公司期间费用率为32.22%,与去年同期基本持平。其中销售费用率上升1.01个百分点;管理费用率下降1.07个百分点;财务费用率上升0.1个百分点。经营活动产生的现金流量净额2.46亿元,同比下降40.93%,主要是当期支付劳务费、材料、工资薪酬及税费等增加所致。

A6上半年新开店12家,速美迎来扩张期

截止报告期末公司传统品牌A6门店已扩充到162家,较2017年底的150家新开12家,基本完成全国业务布局。公司A6业务核心竞争能力建设工作稳步推进,完成产品力九宫格体系搭建、客户服务全流程管理系统项目上线、提成系统开发完成并应用,于2018年6月正式开展了与链家的合作,围绕链家购房客户制定转化策略,提升签约公司的转化率,助力分公司业绩的提升,实现了产值、收入、贡献的全面增长速美业务正在快速扩张,速美业务渠道模式为“以直营为主、服务商为辅”截止报告期末共开设直营门店45家,经评估筛选后服务商店25家。速美2017年底直营+服务商共有门店72家,但考虑公司去年以来陆续淘汰服务商,主要新店开设以直营为主,直营门店数保持增长。目前速美产品已经打磨成熟,商业模式也已经走通,后续业绩爆发只是时间问题。

维持“买入”评级

我们预计公司2018年-2020年,公司营业收入分别为44.2亿元、54.2亿元、65.9亿元,同比分别增加22.3%、22.6%、21.6%;归母净利润分别为2.94亿元、3.93亿元、5.09亿元,同比分别增加34.9%、33.7%、29.6%。预计2018年-2020年EPS分别为1.11元/股、1.49元/股和1.93元/股,对应的PE分别为16/12/9x,公司是消费升级和家装行业向龙头集中的受益者,中期增长依赖于A6业务的跨区域扩张和客单价提升,以及速美业务在经过试错后的快速放量,而远期来看,如果未来公司的数装业务和供应链整合能形成开放平台,则有望打破家装行业复制难,复购率低的瓶颈,发展空间不可限量。无论如何,对于一家高分红、现金流优秀的上市公司,维持“买入”评级。

风险提示

房地产调控加码的风险;建材价格大幅上涨的风险;业务拓展不达预期的风险。