德邦股份:快递业务持续爆发,Q2业绩受费用扰动

事件:公司公布2018年半年报,上半年实现营业收入101.95亿元,同比增长10.01%,归属于上市公司股东净利润3.07亿元,同比增长159.58%。基本每股收益为0.33元,同比增长135.71%。

快递业务持续爆发,单票收入改善,大件快递市场领先优势渐显。2018上半年,公司快递件量完成1.74亿票,同比增长54.4%,实现收入44.55亿元,同比增长58.65%,远高于快递行业整体27.5%/25.8%的量/收增速,收入占比提升至43.7%(较17年提升9.7pct)。公司精准定位大件快递市场,提供安全高效和相应的大件商品配套服务,卡位优势逐渐显现。公司快递单票收入不断改善,2018H1快递业务单票收入为25.68元,同比提升3%,单票收入自17年以来持续改善。

产品结构优化,优势产品精准卡航/城运维持增长。上半年公司整体快运业务完成0.18亿票(17年完成0.4亿票),票均收入301.12元,较2017年下滑6.17%,但优势业务精准卡航/城运货量同比增长8.1%(高于17年全年货量增速7.1%),反映出整车与精准汽运业务持续萎缩,快运业务结构优化。国内零担快运市场CR10仅3%,德邦市占据高端市场龙头地位,随着结构优化,优势快运业务仍将维持稳定增长。

成本管控效果显著,费用较快增长导致Q2业绩略低预期。上半年公司持续推行降本增效,营业成本同比增长6%,大幅低于营收增速,带动公司毛利率提升3.2pct至14.58%。Q2公司营收/营业成本增速分别为9%/8%,三费合计6.3亿元,同比+24%,高出一季度8个百分点,主要由于公司在战略转型期增加了咨询和研发投入,导致Q2净利同比下滑12%,预计下半年费用支出将会缩减,业绩环比改善。

投资建议:公司定位高端,以直营模式为主,在传统零担市场维持龙头地位,在新兴大件快递市场具备先发优势,发展势头良好,成本管控优异,盈利能力持续提升。预计公司2018、2019、2020年EPS为0.93/1.25/1.59元,对应PE分别为25x、19x、15x,给予“买入”评级。

风险提示:快递业务增长不及预期,快运业务下滑较快,行业价格战。