石药集团:业绩整体符合预期,研发持续投入外延可期

事件

近日,公司公布2018年半年度业绩,整体业绩符合预期;公司实现收入约107.9亿港币,同比增49.8%(人民币口径约37.6%);毛利率约63.9%;实现归母净利润约18.5亿港币,同比增41.1%(人民币口径约29.7%)。

点评

受益于医保对接,恩必普及肿瘤药快速增长驱动业绩:核心品种恩必普上半年收入约23.64亿港币,同比增43%,其中胶囊约10.92亿港币,同比增28%,注射剂约12.71亿港币,同比增57%。该品种是公司业绩核心驱动因素,胶囊与注射剂招标价格体系稳定,2017年注射剂剂型进入国家医保,随着医保对接放量,注射剂增速拐点向上。公司第二大驱动因素为抗肿瘤药,该领域核心品种为多美素、津优力、以及刚获批的白蛋白紫杉醇(2018.2月获批上市,3月份发货,目前5省增补医保)。抗肿瘤药收入预计今年可超20亿港币,新品白蛋白紫杉醇今年销售额预计超3亿港币。

欧莱宁&玄宁逐步收回自营,普药新品拉动业绩增速有望持续:上半年普药收入约33.07亿港币,同比增速约42.3%;欧莱宁收入约10.24亿港币,同比增速约78%;玄宁收入约5.8亿,同比增速约105%。考虑未来销售布局,我们预计欧莱宁及玄宁销售模式逐步由低开代理转为高开自营,因此收入和毛利率大幅提升。剔除价格因素,我们预计玄宁销量增速超40%,欧莱宁胶囊剂销量增速约20%,欧莱宁注射剂略有下滑。

研发投入持续提升,在研管线快速丰富,外延合作值得期待:公司上半年研发投入约6.88亿港元,同比增速约112%,我们预计全年研发投入约13-15亿港币。公司二季度通过外延合作的方式收获君实生物PD-1合作权益,补充自身研发管线,外延合作取得成果,未来值得期待。目前在研管线共有200多种产品在研,其中小分子创新药约30个,生物药和细胞治疗约25个,新型制剂超过10个。研发持续投入,管线逐步丰富,未来值得期待。

估值与盈利预测

公司业绩稳定增长,给予未来三年EPS为0.60/0.78/0.98港元,PE为32.7/25.1/20倍。

风险提示

上市销售药品招标降价存在不确定性,辅助用药政策对部分品种存在的影响不确定,原料药价格波动存在不确定性,研发进展存在不确定性。