军工行业:市场表现何以成为“影子创业板”

军工行业今年以来结构性波段行情明显。从年初截至8月20日,中证军工指数下跌20.57%,同期相对沪深300、创业板指、上证50指数分别跑输1.63、2.49、4.79个百分点。但相较其他行业,军工行业表现也说不上差,申万军工下跌24.99%,在全部28个申万一级行业居第18位。军工行业在年内存在明显结构性波段行情,结构性主要体现在以上证50为代表的蓝筹与创业板之间表现博弈。今年蓝筹趋势性下行的情况下,以创业板为代表的计算机、医药、通信及军工等行业在此期间则存在明显结构性行情,在2月及6月两次调整后,创业板、军工等均出现了一波强劲弹,在两拨反弹行情中,军工行业和创业板显示出明显联动效应,较沪深300及上证50等指数具有更高超额收益。

今年来军工行业市场表现与创业板联动效应更趋于强化。军工的市场表现与创业板联动性强似乎是一个“常识”,但若复盘05年来中证军工指数和可反映市场风格的上证50、沪深300、创业板等指数相关性变化情况,可发现军工与创业板联动效应在14年至15年才露出端倪,在14到15年创业板牛市中出现加强,在今年以来又得到进一步强化。也就是说军工行情和创业板的联动效应是近年来才出现,并且在今年来的市场表现上是得到进一步强化的。

军工行业今年来表现的更像“影子创业板”,核心原因在于军工行业“影子创业板”投资逻辑自我强化。我们认为出现这种现象主要是由于两方面原因,一是指数中证军工成份变动纳入更多创业板和中小板企业;二是市场对军工行业投资逻辑的自我强化。相较而言,我们认为最后一点原因更为重要。军工行业的发轫基于“资产重组”的投资逻辑,使其和创业板“并购重组”投资逻辑十分类似,并且不断在市场运行中得到强化。从中证军工指数权重变化情况也可看出这种逻辑的影响,尽管中证军工权重成份股中82%权重都是国企背景,但其运行表现和以民营企业为权重的创业板指数高度趋同。尽管我们不断从基本面强调军工股的长期投资逻辑和投资价值,但从市场表现来看,军工行业基于资产重组形成的、与创业板共振的市场逻辑是不断强化的,并非减弱。

军工行业后续投资逻辑的把握。复盘研究表明军工行业市场表现与创业板联动特性在今年以来是进一步加强的,因此我们建议根据军工和创业板联动效应,选择具有估值相对具有安全边际的标的,把握军工行业投资机会。在此基础上,军工行业后续投资逻辑的演绎,我们认为要尤为关注军工行业能否脱离创业板的影响,形成所谓基于基本面拐点的“军工2.0”行情。我们看好军工行业基本面改善的长期逻辑,建议近期关注中报披露情况,根据趋势积极跟踪行业基本面边际变化。

行业评级:基于对军费开支稳定增长,军队及军工行业改革进一步推进,武器装备需求持续释放的判断,我们维持军工行业“看好”的评级。

风险因素:装备批量列装进度低于预期,军工体制改革进度低于预期,军费投入低于预期。