安井食品:费用优化资金扩增,行业洗牌龙头恒强

业绩稳增,费用优化,现金流积极

公司2018年H1实现营收19.47亿元,同增18.64%;归母净利润1.42亿元,同增37.40%,扣非利润同增35.22%。单Q2收入9.9亿元同增18.36%,归母净利润0.88亿元同增50.37%,扣非后利润同增51.6%,与前期预告业绩吻合。Q2毛利率26.33%同增0.6pct,成本端受益肉价下行,公司采购高质肉类成本同降约10%,考虑到运输、包材成本仍小幅上涨,毛利率整体平稳,同时为避免受经济波动对原材料量价影响,公司Q2新增预付款4200万主要用于对新宏业鱼糜采购提前锁价。Q2销售费用率11.46%同降0.36pct;管理费用率4.25%同减1pct,去年同期上市后交易费及中介费致基数较高,同时大单品推广+销地产建设+阿米巴管理思路大幅优化费用投放效率。综合影响下,H1/Q2净利率为7.3%、8.9%分别提升1/1.9pct。H1销售收现22.76亿元同增23.44%,经营现金流净额同增101.87%,期末短期借款环增2.6亿至4亿,补足资金为旺季经营作准备。

品类组合丰富,销地产模式产能全国化布局

年公司计划将发面点心与高端火锅料新品双剑合璧,并挖掘高毛利小龙虾业务增量。遵循“销地产”的生产布局策略,产能建设匹配满足区域需求,不断巩固东南、华东、东北等重点市场,加大对西南、华南、西北、华中等弱势市场开发。2018年泰州、辽宁、厦门等工厂新增车间陆续投产,四川产能建设加速有望年底试运营贡献明年主要增量,转债所募资金部分已用于增资四川安井1.5亿元;长期布局华中湖北生产线以及无锡7万吨项目建设。预计每年产能稳步增长以上,供需矛盾的缓解将助力营收提升。

行业洗牌龙头受益,长期优势持续强化

安井在异地扩张、挤压对手份额过程中仍能实现费效比优化证实龙头强势地位,前期规范性经营红利及内部稳定高素质管理团队为基石,环保政策压力下竞争对手受监管整改发展放缓,公司市场份额有望提升;中期销售地产能稳健投放、高质中高价打开市场、餐饮渠道拓展,长期结合小龙虾业务获品类叠加效应将持续贡献增量。前期可转债初始平价站上面值,网上中签率0.11%及极低包销比例2.12%均彰显市场信心。长期看好公司龙头规模优势持续强化,预测2018-20年EPS 1.27/1.76/2.32元,对应26/19/14倍PE,维持“买入”评级。

风险因素:产能建设不及预期;行业促销竞争加剧;新业务开展不及预期