安琪酵母2018年半年报点评:汇率波动业绩受阻,主品类收入稳增

收入增长稳定,业绩受汇率波动影响

公司2018年H1实现营收33.27亿元同增14.33%;归母净利润5.03亿元,同增19.45%,扣非利润同增21.02%,其中单Q2收入16.96亿元同增13.78%,归母净利润2.25亿元同增8.4%,低于预期,Q2业绩同比环比增速下滑主因:公司受H1人民币兑美元同期升值约6%(从去年6.7升至今年6.3)影响,导致汇兑损失综合影响利润约4000万元;财务费用因利息资本化减少及融资成本增加,财务费用率同增0.72pct至2.07%;受母公司所得税亏损弥补减少Q1所得税影响,Q2所得税率较Q1的5.6%环比提至14.5%。H1毛利率36.58%同增0.4pct,糖蜜价格持平下保持平稳,后续有望受提价拉动;销售费用率10.2%同减0.4pct,管理费用率6.85%同减0.4pct,预计H2费用管控将加强。综合影响下净利率15.62%,同增0.3pct。期内经营净现金流1.77亿同减48.34%,主因工厂停产检修前备货提高存货及客户信贷政策放宽下应收账款提升。

主品类业务稳健发展,人民币贬值利好H2业绩

分业务看,烘焙酵母业务H1收入增长17-18%,YE业务实现约20%较快增长,主业需求依然稳健;保健品H1收入增长约40%,计划全年目标5亿收入贡献1.2亿净利润,随着酵母营养品消费群体扩增、衍生品技术愈成熟,以保健品为首的衍生业务有望持续高增。H1收入增速与全年计划15%略有差距,主因Q1受人民币升值影响出口业务收入,随着Q2以来贬值,H1出口业务回稳同增5%-6%,随着俄罗斯工厂投产后H2出口业务有望加速回升。

产能建设稳步推进,国际化战略有望深化

近期赤峰1.6万吨扩增产能项目已进入设备安装阶段,预计下半年投产;埃及1.2万吨YE项目设备计入采购阶段,产能有望明年Q1落地;投资2.5亿元的营养健康食品数字化工厂稳步推进。目前俄罗斯及埃及工厂产能共计4.2万吨占比总产能约20%,上半年埃及工厂完成收入1.65亿、净利润2855万,净利率17.3%,成本优势下盈利能力强。公司全球/国内市场占比达12%/55%,随着国际化战略深化,安琪有望稳步进军南美、东南亚地区,实现全球布局。Q2受汇率影响业绩短期波动,后续贬值预期下增速有望回升,长期基于酵母技术优势形成多品类良性发展。预测2018-20EPS为1.35/1.75/2.23元,对应20/15/12倍PE,维持“买入”评级。

风险因素:产能建设风险;汇率波动风险;原材料成本波动风险