中国巨石:毛利率维持在高位,2018H1实现较快增长

事件:公司发布2018年中报,2018上半年实现营业收入50.2亿元,同比增长23.1%;实现归母净利润12.7亿元,同比增长25.9%;经营活动产生的现金流量净额为15.7亿元,同比下降30.1%;基本每股收益0.36元。

2018上半年业绩实现较快增长,毛利率高位稳定,期间费用率显著下滑。从财务指标上看,公司实现较快增长得益于毛利率高位维持和期间费用率下降,上半年公司毛利率为46%,与2017年同期持平,保持在较高水平;期间费用率大幅下降,从2017上半年的31%下降至25%,其中,销售费用率4%(2017同期4%),管理费用率7%(2017同期8%),财务费用率14%(2017同期19%)。

公司是玻纤行业世界级龙头,产能持续扩充下市占率有望进一步提升。巨石是玻纤领域世界级龙头,截至2017年底,公司玻纤产能达到140万吨/年以上,产能的世界占比近20%,仅次于世界第一欧文斯康宁,产能国内占比30%以上,是国内绝对龙头。公司新材料智能制造项目展现了公司抢先布局智能的实力,2016年5月,公司玻纤产业智能制造基地正式奠基,2017年12月,公司董事会通过中国巨石新材料智能制造项目,包括15万吨/年玻纤智能制造项目和18万吨/年电子纱8亿平米/年电子布产能,智能制造项目有序推进将进一步提高公司生产效率,改善我国在高端电子纱领域技术、产能不足的现状,公司市占率有望进一步提升。

看好公司下游应用领域不断拓宽,玻纤行业将迎来景气周期。从玻纤当前市场发展来看,玻纤下游需求多元化趋势比较明显,特别是汽车轻量化领域、工业复合材料应用领域。“十三五”期间玻纤需求端的年均复合增速将达到9%左右,其中,建筑领域(占比约30%)需求相对稳定,轨交、汽车轻量化、电子、风电等领域需求较强,随着下游应用拓展加速,玻纤行业将迎来景气周期,公司作为行业龙头受益明显。

盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.79、0.90和1.09元,未来三年归母净利润将保持21.1%的复合增长率。对标行业可比上市公司,给予公司2018年15倍PE,目标价11.85元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:(1)天然气价格大幅上涨的风险;(2)下游需求大幅下滑的风险;(3)中美贸易战及汇率波动的风险;(4)新项目拓展不及预期的风险。