北新建材:毛利率提升,财务费用率下降,业绩高增

事件:公司发布2018年中报,2018上半年实现营业收入59.9亿元,同比增长31.3%;实现归母净利润13亿元,同比增长90.3%;经营活动产生的现金流量净额为10.7亿元,同比增长135.2%;基本每股收益0.73元。

2018上半年业绩高增长,受益于毛利率提升与期间费用率下降。公司上半年业绩超市场预期,归母净利润增速同比增长达90%,业绩高增长主要受益于两个方面:(1)毛利率大幅提升,2018上半年综合毛利率36%,2017同期为31%,大幅提升5个百分点;(2)期间费用率明显下降,2018上半年期间费用率12%,2017年同期为16%,下降4个百分点,主要为财务费用率从6%下降至2%。

短期,环保督察进入常态化,公司稳定的盈利能力仍基于成本与费用的控制,看好公司2018全年业绩高增长。公司作为行业龙头,成本与费用控制优势明显,原材料价格上涨向下游传导畅通,毛利率与净利率在高位维持;而对于行业内其它小企业而言,成本控制力弱,环保督察背景下的原材料价格或将维持在高位,势必加速这类企业退出市场。

长期,公司看点在于市场占有率进一步提升和受益装配式建筑。(1)公司产品市占率有进一步提升空间。公司目前的市占率接近60%,随着2017年北新建材和泰山石膏新一轮产能计划落地实施,公司未来石膏板总产能将达到30亿M2/年;2018年拟整合行业第二大企业山东万佳建材,进一步增强了公司在石膏板行业的投资和布局。公司在西部和南方地区的市占率低于北方地区,从公司产能拓展区域来看,加大了在南方和西部地区的布局,公司整体市占率有望进一步提升。(2)石膏板是装配式建筑中理想的墙体材料,装配式建筑行业兴起在即,公司或将明显受益。装配式建筑在国外发展较快,国内装配式建筑占新建建筑面积的比例较低,目前国内装配式建筑处于政策引导实施阶段,国家将“力争用10年左右的时间,使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%”。

盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为1.82元、2.31元、2.80元,未来三年归母净利润将保持26%的复合增长率,考虑公司在石膏板行业的龙头地位、成本控制能力以及潜在受益装配式建筑推广,维持“买入”评级。

风险提示:(1)原材料价格大幅上涨的风险;(2)产能扩张或不及预期的风险;(3)海外诉讼大额赔付的风险;(4)装配式建筑推广不达预期的风险。