正泰电器:中报业绩增速亮眼,低压电器表现优异

支撑评级的要点

上半年盈利增长41.87%符合预期。公司发布2018年中报,上半年实现营业收入119.02亿元,同比增长20.16%;实现归母净利润17.83亿元,同比增长41.87%,对应EPS为0.83元。其中第二季度实现营业收入68.07亿元,同比增长14.90%,环比增长33.60%;实现归母净利润11.70亿元,同比增长30.37%,环比增长90.85%。公司业绩符合我们和市场的预期。

低压电器增速亮眼,毛利率有所回升。公司在低压电器领域着力于开展一、二级网络建设,实行全价值链营销模式,实现37个挖潜区域业绩同比增长,同时在海外持续深耕渠道建设,拓展项目及解决方案市场。上半年低压电器板块实现营业收入78.30亿元,同比增长23.23%,毛利率同比提升0.92个百分点至33.13%。此外控股子公司诺雅克实现营业收入2.67亿元,同比增长22.27%,实现净利润2,139万元,成功扭亏为盈。

新能源业务稳步增长,转让电站增厚业绩。上半年公司新能源业务实现营业收入38.31亿元,同比增长10.63%,毛利率22.20%,同比下降0.53个百分点。全资子公司新能源开发盈利6.42亿元,同比增长92.82%,其中向浙江省水利水电投资集团转让9个光伏电站51%股权已实施完毕。

评级面临的主要风险

光伏政策风险;光伏电站补贴拖欠与限电风险;国内固定资产投资不达预期;海外市场拓展不达预期。估值

基于公司低压电器业务良好的发展势头,同时考虑光伏新政对行业需求和产业链价格的影响,我们将公司2018-2020年预测每股收益调整至1.68/2.02/2.40元(原预测每股收益为1.70/2.01/2.34元),对应市盈率为12.4/10.3/8.7倍,维持买入评级。