用友网络:云化转型初见成效,经营质量优化显著

业绩增长符合预期,下游信息化需求旺盛,2018H1公司实现营业收入30.06亿元,同比增长37.1%,下游信息化需求不断增长,其中软件业务:实现营收21.42亿元,同比增长16.4。云业务(非金融):实现营收2.19亿元,同比增长220%;支付业务:实现营收4744万元,同比增长29.1%;互联网投融资信息服务5.82亿元,同比增长135.6%。

经营质量持续优化,费用率改善显著,2018H1公司毛利率提升1.09pct至68.90%,毛利率提升的主要原因是云业务规模扩大毛利率上升;期间费用率下降15.08pct至60.40%,其中销售费用率下降4.84pct至19.85%;管理费用率下降6.9pct至38.59%;财务费用率下降3.33pct至1.97%;经营性现金流-3628万元,较去年同期-5.76亿元大幅改善,2018Q2单季度经营性现金流4.65亿元,较17Q2同比增长1042%。

云业务稳步推进,产品线日益完善,2018H1公司云服务企业客户数达到427.6万家;付费客户数29.06万家,较2017年同比增长24.52%,公司持续加大对用友云PaaS平台开发与推广,目前公司云平台累计客户数超过1000家,入驻生态伙伴突破9000家,入驻产品服务1200个,今年下半年公司将发布针对大型企业的NCCloud产品,进一步增强针对大型企业的产品服务能力。

盈利预测:

预计2018-2020年,公司实现营收82.43、105.12、124.15亿元,实现净利润6.5、8.93、12.04亿元,对应EPS0.34、0.47、0.63元,对应PE81、59、44倍,给予“增持”评级

风险提示:云业务推广不及预期、工业互联网增速不及预期、宏观经济形势较差企业IT支出下滑。