7月信用债托管数据点评:风继续吹

供给端:量、价、久期改善,信用债融资环境回暖。7月信用债发行量达6,114.12亿元,较去年同期小幅下降5%,但环比大幅增加45%;净融资额为1,219.54亿元,环比亦出现骤增,增幅达487%。各券种发行与净融资的变化差异较大,中票发行量增幅最大,达110.25%,而企业债则发行下降47.84%,导致其净融资缺口较上月小幅扩张。总体上看,信用债融资环境有了较大改善。此外,发行利率与久期亦有向好转变,新券发行期限回升,发行利率转下行。

需求端:广义基金向左,商业银行向右。商业银行和保险公司对整体信用债有所减持,其中全国性商业银行是减持主力,减持量为627.39亿元;广义基金大幅增持1,478.39亿元,其持仓占比随之上升0.8%至68.8%,而商业银行则占比下降0.5%至13.8%。从信用债持仓结构上来看,持仓集中度从商业银行略向广义基金转移。从券种上来看,广义基金与商业银行的分歧集中在超短融上。

展望未来,政策向宽货币、稳信用转向,短期看好信用债,中长期关注结构性风险。随着政治局会议的召开,货币与信用的政策导向逐渐从“稳货币+紧信用”转向“宽货币+稳信用”,叠加前期利好政策与举措,市场对信用债产生的忧虑有所缓解,这从信用债一级市场量、价、发行久期的改善,以及广义基金的大幅增持中可以明显看出。短期内,信用债整体向好的行情有望延续;中长期需关注两点:其一,宽货币已体现到了市场短期资金价格中,而稳信用是否能得到持续传导尚待社融数据检验,而弱资质主体的融资难题非一日之寒;其二,政策导向有微调,但化解金融系统性风险的方向不变、房地产调控保持不放松,建议关注地产及相关产业的信用状况与市场预期的变化。

风险提示:关注监管政策或信用债负面事件超预期增加等带来的资本市场冲击以及利率、信用利差的超预期上行。