深圳机场:流量高速增长,国际化稳步推进

业绩简评

公司2018H1营业收入17.59亿,同比增长12.2%;归母净利润3.70亿元,同比增加16.4%,基本每股收益0.18元。 经营分析 调升容量,流量高速增长:受益于高峰小时航班容量从51提升至52架次,深圳机场2018H1累计航班起降17.6万架次、旅客吞吐量2432.0万人次,货邮吞吐量58.6万吨,分别同比增长6.5%、10.6%、6.7%,流量增速领先其他上市机场,国内前十大机场排名第一。

航空主业稳步增长,投资收益贡献小幅增量:流量高速增长促进公司航空主业营收增长维持高位,2018H1实现13.4亿,同增11.3%,由于2017年4月民航局调整机场收费标准,公司航空主业营收增速略超流量增速。公司广告业务采取外包模式,本期增速略有下降,同增17.4%,但毛利率持续提升,达到96.6%。另外公司参股21%的成都机场投资收益相比去年同期增加0.15亿,对应归母净利润3.2%,推动本期公司业绩小幅超预期。 国际化进程依旧:本期公司继续推进国际化,国际(不含地区)旅客吞吐量达187.5万人次,同比增长34.7%,占客运总量的7.7%,同比增长1.4pct,国际通航城市相比2017年末增加4个,达到40个。国际业务占比不断提高,国际航班收费标准较高,并且有助于公司增强商业变现能力。

资本开支逐步加速:2017年深圳机场流量已达产能上限,但流量增速仍暂能保持稳定增长。同时公司已经开始筹建新产能,本期T3 适应性改造和卫星厅项目前期咨询增加投资0.28亿。T3航站楼适应性改造项目、T3卫星厅、第三跑道预计共需公司资本开支约86亿,将及时打破产能瓶颈,为下一轮放量周期奠定基础。资本开支或使公司在未来1-2年寻求外部融资,预计将增加利息支出,业绩增速或略有下滑。不过T3卫星厅预计2022年启用,折旧、人工等成本大幅增加近年无须担心。

投资建议

深圳机场位于粤港澳大湾区中心,流量增长长期无忧,国际枢纽定位,将逐步提升公司盈利能力。产能饱和暂时无须担心,积极扩建新增产能及时打破瓶颈,业绩增长稳定。公司现金流健康,估值经过过去3年消化,已达到合理水平。预测公司2018-2020年EPS分别为0.37/0.42/0.46元,对应PE分别为22/20/18倍,维持目标价10.0-10.5元。维持“买入”评级。

风险提示

粤港澳其他机场分流效应增强、新产能资本开支超预期、国际化战略执行不达预期。