盐津铺子:品类聚焦+焦渠道扩张见成效,业绩加速

业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入4.88亿元,同比增长33.1%;实现归母净利润3918万元,同比-5.9%。其中,Q2实现营业收入2.5亿元,同比增长55.9%;实现归母净利润1219万元,同比-25%。公司预计1-9月归母净利润变动幅度在-5.0%-6.2%,对应Q3单季度增速为-2%-47.8%。

品类聚焦+渠道扩张战略见成效,Q2收入增速加快。1、分品类看,休闲豆制品、休闲肉制品、烘焙制品、凉果蜜饯、休闲素食、坚果炒货、其他(礼盒装等)分别实现收入1.7亿元(-3.9%)、7272万元(+29.7%)、7101万元(+248%)、5784万元(+19.7%)、2918万元(+3.6%)、2069万元(-26.8%)、6385万元(+1061%),公司产品结构侧重略有调整,传统炒货、豆制品等老品类增长放缓或略有下滑,聚焦的果干、烘焙两大系列增长显著;2、分区域看,华中、华南、华东、华北、西南、西北市场分别实现收入2.3亿元(+4.65%)、1.4亿元(+32%)、6363万元(+264%)、2005万元(+320%)、1778万元(+80%)、724万元(+693%)。在全国化进展中,公司重点新开拓了华东、华北、西南、西北的KA渠道,低基数下呈现倍数级增长,收入占比从9%提升至22%,华中和华南两大主力市场由于基数大增速略慢,收入占比降至78%。另外,公司积极拓展社交电商新模式,线上H1实现收入7475万元,同比+324%,占比提升至15%,并成功实现盈利;3、公司品类聚焦和渠道扩张的战略成效明显,18H1收入增长33%。分季度看,Q1增速15.4%,Q2增速55.9%,明显加速,主要原因:1)区域渠道逐步扩张带动销售增长;烘焙类新品在Q2迅速放量。

新品拖累整体毛利率,待放量后有望改善。1、H1整体毛利率41.3%,同比下降6.6pp,主要原因是1)部分原材料价格上涨;2)烘焙类低毛利新品占比提升,而高毛利率的豆制品占比下滑。目前烘焙、果干等新品尚未实现量产,待放量后成本有望下降。2、销售费用同比+28.7%,主要系加大市场拓展和市场投入力度;管理费用+15.2%,主要系业务发展所需的人力资源投入增加;财务费用因借款增加+100%。收入增速更快,三费率下降1.8pp至34.8%,但由于毛利率下滑导致盈利水平下降,净利率同比下降3.2pp至8.1%。

产品持续创新+全国市场拓展,看好未来成长前景。休闲零食行业产品更新速度快,公司在研发上投入加大,成功研发出大量符合当下消费趋势储备新品待投入市场,持续竞争力强。公司深耕华中华南市场,全国市场拓展逐步推进,华东、华北等新兴市场已表现出良好增长势头。未来公司产品创新+渠道扩张同步发力,低基数下能保持较快增速。公司正处于全国扩张的打基础阶段,随着规模增长,盈利能力亦有改善空间。

盈利预测与评级。预计公司2018-2020年收入复合增速为19.8%,归母净利润复合增速为12.6%,EPS分别为0.55、0.63、0.76元,对应动态PE为55、48、40倍,维持“增持”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动,销售或不及预期。