中国石油股份:盈利指引高于我们的预测,重点关注中报所述派息和战略前景

中石油(857.HK/601857.SS/PTR,中性)发布了中期业绩预增公告,显示上半年净利润较我们此前预测的人民币257亿元高出2-10%。

预增公告显示2018年上半年税后净 利润约为262亿-281亿元,同比增幅为107%-122%;隐含的二季度税后净利润为161亿-180亿元,同比增幅为131%-158%。

宏观经济形势是主要推动因素:目前中石油并未提供各部门业务指引或细分,但表示业绩预增的原因除了油气价格上涨之外,还得益于优化生产运行以及深化开源节流降本增效。

我们认为在8月30日(周四)公司发布上半年业绩报告时,需重点关注以下两个领域:

特别股息:由于盈利回升,我们预计投资者将重点关注公司的派息政策(例如,公司在45%基准派息率的基础上通过特别股息把整体派息率提升到什么程度,我们预计为70%,隐含的折年股息收益率为4.3%)。我们认为,投资者在对中国石油企业进行估值时高度看重公司的派息政策,其结果或将成为中石油股价的转折点(预计市场将密切关注中石油的派息方式,不仅由于公司自身盈利上升,还需考虑到中石化在前一业绩期大幅上调派息的背景情况)。

天然气产量增长 & 价值链迁移:我们预计更多利润将从管道转向上游天然气(即井口实现价格上升);而且由于中央高度重视天然气生产,中石油可能将上调天然气产量目标(我们预期2018年增长4%,公司指引到2020年天然气产量达到120Bcm) 。

天然气进口亏损严重:随着天然气进口量上升、油价总体呈上涨走势,我们预计天然气进口仍将大幅亏损(预计对2018年公司营业利润的拖累约为14%)。今年早些时候中石油曾表示中亚进口在1/2月份、布伦特油价为67美元/桶的情况下达到了盈亏平衡。

我们的全年盈利预测保持不变,但是鉴于上半年业绩强于预期,上/下半年的整体形势更显均衡。我们维持中性评级,12个月目标价格为6.10港元/人民币8.10元/78.09美元。

主要风险:(+/-) 油价、产量下降、天然气进口亏损、天然气价格受到监管、管道运输改革、并购、资产减值、环保和安全问题,以及税收政策等。