宁德时代:大浪淘沙稳居王者宝座

宁德时代是全球动力电池系统的重要供应商,其销量连续三年在全球动力电池企业中排名前三位,2017年销量排名全球第一。整个动力电池行业在需求升级和补贴退坡倒逼下向高镍三元材料和软包形状调整,行业格局马太效应也逐步显现,我们认为在这样的背景下,公司基于以下优势有望以出货量的高速增长填补价格下降,来保持强者地位:产品性能优越满足车企需求。

公司高研发投入使得产品在性能上取得更优口碑,从推荐目录来看覆盖的车型数量在行业排名第一。过渡期后发布的第一批(今年第7批)新能源汽车推荐目录来看,配置的CATL电池的车型继续保持最高占比,而且乘用车和客车都满足1.1倍的补贴标准。

国内外不断开拓新客户形成战略联盟深度绑定车企。

公司市占率不断提高,由去年的29%迅速攀升至上半年的42%。公司今年大举开拓国际市场,进入大众、戴姆勒、宝马的供应体系,并在德国开始建立生产线;针对国内客户,采取相互持股和建立合资公司的方式与车企形成战略联盟,从而对其深度绑定。我们预计在行业集中度提高的趋势下,公司出货量增长将高于行业平均增速。

成本加速下降保持行业较高毛利率。

动力电池市场价格不断下降,但与行业内其他企业相比,公司毛利率较高,从而对未来价格进一步下跌有更高的安全垫,同时近年来产品成本也呈现加速下降削弱了价格下降的影响。

上游布局电池回收增加盈利渠道产生协同效应。

公司通过广东邦普打造从电池材料、电池系统、电池回收的产业链闭环,电池材料销售为公司的盈利增长贡献稳步提升,同时与电芯业务形成协同效应,进一步降低电芯生产成本。

盈利预测与评级。

预计公司2018/19/20年归母净利润为30.48/40.03/48.93亿元,对应的EPS分别为1.40/1.84/2.26元,给予“增持”评级。