利率市场交易策略:曲线陡峭,短端先行长端待下

宏观基本面:价格拉动成本压缩,企业效益持续改善

2018年1-6月份,规模以上工业企业利润同比增长17.2%,增速加快0.7个百分点。企业盈利持续提升,单月略有下降,主要由于去年的高基数影响。6月主营业务收入较上月有所回落,但企业成本却进一步下降。成本的下降带来利润率的进一步回升。本月价格的拉动效应依然显著,对利润增长形成明显支撑。6月份价格变动对利润增长的拉动比5月份多0.3个百分点。其他指标也在持续好转,企业杠杆率进一步降低,国有企业去杠杆成效更为明显。存货周转加快,经营效率提高。综合来看,1-6月利润增速随着成本的下降以及价格回升的拉动,整体延续高增长态势。

资金面跟踪:大额MLF投放,流动性宽松延续

上周央行未开展任何逆回购操作,而上周仅有3700亿元逆回购到期,全周实现净回笼3700亿元。但上周一央行却意外开展了5020亿元一年期MLF操作,利率持平上期。这是央行本月以来第二次开展MLF,7月13日央行曾开展了1885亿元MLF的操作,已将本月到期的MLF进行了全额对冲。并且此次MLF的操作规模也达到了MLF工具创设以来的新高。在流动性整体偏宽的背景下,央行仍开展了大额的MLF投放,实际上也是配合前期MLF扩容以及MLF支持增配低评级债券的相关措施的顺利实施,目的也是在于解决中小企业融资难问题,促进银行信贷资源向中小企业倾斜,缓解当前信用紧缩的现象。MLF的投放使得资金面更趋宽松,因此央行暂停了后面几个交易日的逆回购操作。本周将有2100亿元逆回购到期,预计宽松格局将延续,预计央行继续回笼资金的概率较大。

债市走势回顾与预判:曲线陡峭,短端先行长端待下

上周在央行的大额MLF投放下,资金面宽松延续,货币市场利率维持低位。在资金充裕的刺激下,短端利率大幅下行,而中长端利率则有所反弹,利率曲线陡峭化。上周国务院常务会议要求财政金融政策协同发力,积极的财政政策更加积极、稳健的货币政策松紧适度,坚持不搞大水漫灌式强刺激。结合前期央行的降准以及监管的放松,政策的边际放松的到进一步的确认,合理充裕基调得以延续。合理充裕基调下资金供给边际放松,而去杠杆趋势下金融机构2018年的报表扩张明显放缓,从而对短期流动性需求的下降趋势将逐步强化。供需改善下使得债市的“去杠杆”压力下降,债券收益率下行趋势更加确立。不过当前资金充裕局面更利好短端,而中长端有所徘徊,尤其是财政政策更加积极,扩内需仍要稳基建背景下,经济前景预期改善,但短端的进一步下行也将打开中长端的的下行空间,坚定看好2018年债市走出稳中趋升的格局。