安图生物:业绩符合预期,化学发光将上新台阶

业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入8.5亿元,同比增长45.6%;实现归母净利润2.5亿元,同比增长28.8%;实现扣非后归母净利润2.4亿元,同比增长34.9%;经营性现金流量净额2.7亿元,同比增长25.1%。

业绩基本符合预期,磁微粒化学发光延续高速增长态势:公司2018年上半年实现收入和归母净利润同比增速分别为45.6%和28.8%,基本符合预期。收入增速高于净利润增速主要系:低毛利非化学发光业务占比提升导致综合毛利率同比下降2.9pp。分季度看:公司2018Q1和Q2收入同比增速分别为71.8%和27.0%,归母净利润同比增速分别为42.4%和25.6%,Q2单季度增速环比有所下滑主要系:1)Q1整个医药行业受流感爆发影响,行业增速较快;2)Q2基数较Q1高,2017Q1和Q2收入同比增速分别为25.8%和41.0%,归母净利润同比增速分别为24.2%和32.7%。分产品线看:1)磁微粒化学发光仪器:我们估计上半年新增仪器销售400台左右,存量已达2600台,位列国产第二。从仪器单台试剂产出看,仍为国产第一;2)磁微粒化学发光试剂:我们估计上半年实现收入3.5亿元左右,同比增长50%左右,延续高速增长态势。全年有望实现8亿元以上,同比增速维持50%左右。在生化免疫流水线和2000Plus的推广下,新增仪器+单产提升,公司化学发光业务成长性确定;3)其他试剂:我们估计酶联免疫延续小幅下滑趋势,微生物延续20%-25%增速,代理的九联检预计保持30%左右增长,生化业务在百傲泰康并表和东芝生化仪器带动下,保持快速增长,我们估计非磁微粒化学发光试剂业务保持25%左右增长,呈快速增长态势。整体看,公司经营将延续欣欣向荣态势。

流水线和质谱上量在即,公司发展有望上新台阶:公司流水线已于2017年下半年发布,预计2018年下半年将正式开始装机,考虑到流水线将带动公司发光仪器成为检验科主力机型,我们认为流水线推出或将显著提升公司仪器单台试剂产出,化学发光业务有望上一个新台阶。同时,在微生物检测领域,质谱为最先进的技术之一,发展空间巨大。公司飞行质谱已开始转入批量化生产阶段,2018年下半年开始装机,2019年有望放量,微生物业务或将成为公司第二增长极。我们认为:在发光仪器加速投放、流水线销售、质谱推出和免疫生化协同下,2018年下半年公司发展将开始上一个新的台阶。

盈利预测与评级。预计公司2018-2020年EPS分别为1.41元、1.86元和2.45元,对应当前股价PE分别为51倍、39倍和30倍。考虑到公司化学发光高成长性和龙头属性,我们坚定看好公司发展,维持“买入”评级。

风险提示:磁微粒化学发光增长或不达预期;竞争加剧或导致产品降价;新产品研发或外延进展或不达预期;渠道扩张进度和整合或不达预期。