新宙邦:电解液短期承压,半导体业务快速增长

总体业绩:H1归母净利润1.21亿元,同比下降4.93%,扣非归母净利润1.02亿元,同比下降13.28%。H1毛利率33.57%,同比下降3.6个点,净利率12.57%,同比下滑4个点。电解液业务-量和价:收入占比49%。H1电解液收入4.82亿元,同比增长19.78%。量上来看,H1出货量1.1万吨,同比增长57%,其中Q1约5千吨,Q2约6千吨。由收入和量推导价格来看,新宙邦H1电解液单价降至4.38万元/吨,同比下降24%(根据高工锂电数据,中国动力电池市场17Q25.5万/吨,18年Q24.1万/吨,同比下滑25%,海外市场价格不详)。

电解液业务-毛利率:毛利率下滑7.14个点,从34.24%下滑至27.1%。但从环比来看,Q1电解液毛利率在22-25%,H1总体毛利率在27%,由此可见二季度电解液毛利率改善较为明显。主要原因是公司二季度减少低价单(Q1给CATL电解液3千吨,Q2给CATL1千吨以内)。

其他板块:结构性变动较大,半导体化学品收入占比由4%增至18%,有机氟化学品收入占比由15%降至5%,同时有机氟化学品毛利率从56.71%下滑至49.91%,主要原因签订长单,售价增速不及原材料涨价。汇兑损益:前期受人民币升值影响,Q1财务费用1293.5万元,财务费用率为3%,高于往期1%均值;Q2人民币持续贬值,财务费用转负,环比改善。总体来看,H1财务费用率1.26%,同比增加0.55个点。

全年业务展望:电解液预计下半年出货1.7万吨,全年2.6-2.8万吨(高于年初预期,年初预期2.5万吨),半导体业务继续超预期。

盈利预测及评级:我们预计公司18-20年归母净利润增速分别为7.91%、7.33%、8.31%、EPS分别为0.80、0.85及0.93元,对应PE分别为31.46X、29.31X及27.06X,给予公司“增持”评级。

风险提示:行业竞争加剧,原材料价格波动,汇率波动