东山精密2018年半年报点评:上半年业绩保持高增长,PCB全产品线布局助力未来发展

事件:

公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入约72.12亿元,同比增长17.83%;实现归属于上市公司股东的净利润2.60亿元,同比增长117.93%。同时公司预计前三季度实现归母净利润6.20亿-7.50亿元,同比增长67.30%-102.40%。

点评:

公司上半年业绩保持高增长,盈利能力进一步提升公司上半年营收同比增长17.83%,其中PCB业务营收约为27.07亿元,同比增长36.61%,继续保持快速增长;LED业务营收约为10.64亿元,同比下降20.78%,主要是因为公司精简LED产品结构,剥离了一部分产品线;而触控面板业务和通信组件业务营收则分别同比增长25.88%和20.11%,表现稳健。公司上半年毛利率达到14.82%,同比提升1.82pct,公司的盈利能力进一步提升。分板块来看,PCB业务毛利率提升1.44pct,LED业务毛利率提升1.34pct,触控面板业务毛利率提升4.61pct,通信组件业务毛利率0.50pct,表明公司盈利能力的提升是整体性的。

从费用端来看,公司上半年销售费用和管理费用分别同比增长3.02%和8.62%,低于营收的增幅,费用控制较好。而财务费用则受到收购带来的负债利息以及汇兑损失影响,同比增长76.83%至约3.15亿元;随着公司未来着力减轻负债以及汇率逐步稳定,公司的财务费用有望出现明显下降。

根据指引,公司Q3有望单季度实现归母净利润3.6亿-4.9亿元,同比增长约43.43%-95.22%。下半年是消费电子传统旺季,公司的FPC业务有望受益于客户新品的推出,继续保持快速增长。

完成收购Multek,实现PCB全产品布局

公司于7月27日公告完成收购Multek。作为伟创力旗下PCB制造板块,Multek在各产品系列均具有较强的技术实力,但由于是外资设立在大陆的企业,其经营管理方式较为粗放、服务客户的意识不强,导致其产能利用率不够高,经营情况不够理想。公司原有的精密制造业务对成本管控要求很高,所以公司擅长成本管控,可以将这些成本管控经验推广到Multek。通过公司对Multek的改造,Multek的盈利能力有望得到较大的改善。

在收购Multek完成后,公司产品线将覆盖刚性板、柔性板和刚柔结合板三大类,并且在每一产品类别上均具有较强的技术实力。通过实现大陆企业管理文化和海外企业技术实力的融合,公司在印刷电路板领域有望产生较强的协同整合效应,较低成本、开拓资源,逐步成长为本土印刷电路板领域的领军企业。

积极调整老业务,未来有望给公司贡献稳定现金流

公司老业务主要包括LED、触控和通信业务。当前,公司贯彻聚焦主业的经营战略,积极调整非核心业务相关资产,进一步优化产业布局、整合公司资源,提高公司运营效率。公司已公告将出售大尺寸显示业务相关资产并已签署意向性协议,未来将聚焦在LED小间距这个增长最快的细分领域,带来盈利能力的进一步提升。

盈利预测、估值与评级

公司上半年业绩保持快速增长,并有望延续到全年。而从业务板块来看,公司完成收购Multek,实现了PCB的全产品线布局,未来有望发挥协同效应;同时公司积极调整LED、触控等产品线,盈利能力进一步增强。我们维持公司2018-2020年的EPS分别为1.09/1.68/2.20元,维持目标价32.70元,维持“买入”评级。

风险提示:

并购整合不及预期;财务杠杆较高带来经营风险;大客户开拓进展不及预期;传统业务扩产速度不及预期。