信义光能2018年半年报点评:业绩基本符合预期,行业有望加速整合

上半年业绩基本符合市场预期:上半年公司收入同比-21%至42亿港币,净利润同比-3.3%至12亿港币,EPS下降10%至0.16港币,业绩基本符合市场预期。上半年太阳能玻璃、太阳能发电厂、EPC收入同比分别+27%、+29%、-94%;毛利同比分别+48%、+26%、-94%。

玻璃价格短期承压,行业有望加速整合:上半年公司光伏玻璃销量同比+3.5%,但受到5.31政策影响,6月销量较前5月平均销量下滑18%。上半年公司光伏玻璃毛利率提升4.8ppts至33%,平均售价同比有所提升。但随着5.31政策出台,中国光伏需求大幅削弱,光伏玻璃价格自年初以来已下跌超20%,目前已处于较低位置。随着产业链价格下降,光伏玻璃需求有望企稳甚至边际改善。上半年公司产能维持6,300吨/天。为缓解库存压力,公司自18年7月提前停产检修一条500吨/天原片玻璃生产线。公司于马来西亚新增的三条1000吨/天光伏玻璃产线将会继续推进,其中第一条将于18年末投运,第二、三条将会随市场状况做调整。我们认为随着光伏玻璃需求及价格波动,行业落后产能将逐步被淘汰,行业有望加速整合。

电站收益稳定增长,新增装机可能不及预期:截至6月底,公司累计并网装机同比+18%至1,868MW。由于公司的发电项目均位于电力需求旺盛地区,并无限电问题。受到5.31政策影响,公司新增装机可能不及前期指引。公司目前分别有250MW、724MW项目获纳入第六、七批补贴目录。截至6月底,补贴应收款为23亿港币,其中第六、七批分别3亿、15亿港币。目前公司持有信义能源75%股权,其装机规模为954MW。近期公司公告已就分拆信义能源独立上市提交上市申请表格,预计分拆完成后信义能源仍将为公司的非全资控股公司,其业绩将继续并表。

维持“买入”评级,下调目标价至HK$3.43:受5.31政策影响,光伏市场短期受到较大冲击,但公司作为光伏玻璃龙头,技术、成本、规模竞争优势明显,我们仍看好公司长期发展。根据行业及公司最新状况,调整盈利预测至18-20年EPS分别为0.26、0.33、0.38港币,预计收入、净利CAGR分别为4%、7%。下调目标价至HK$3.43,维持“买入”。

风险提示:需求不及预期;产能扩张不及预期;成本大幅上升。