三一重工:h1业绩增长超预期,龙头盈利能力明显提升

2018H1业绩预告超预期:7月30日公司发布2018半年度业绩预增公告,预计2018上半年将实现归母净利润32.48亿元~35.96亿元,同比增长180%~210%。分季度看,Q2单季度预计将实现归母净利润17.48亿元~20.96亿元,同比增长322%~406%,超过此前市场预期。

龙头厂商资产负债表负担出清,业绩大幅释放、逻辑不断得以印证:2017年末公司ROE回升至8.4%,同比上涨7.7个pct,盈利能力及资产周转率上升是主要原因。2017年末公司营业收入/固定资产比值回升至2.99,员工数量持续低位,产能利用率回升使得盈利能力大幅好转。应收账款/营业收入TTM比率2017Q4进一步下降至47.91%,大约恢复到2013年水平,应收账款对营运资金占用减少,公司有息负债负担相应同时下降,2018Q1单季度经营净现金流25.92亿元,环比上升53.8%。此次半年报业绩超预期系这一逻辑的不断落地,销量持续强劲增长的同时,公司经营质量与效率持续大幅提升,产能利用率及产品总体盈利水平继续提高,期间费用总体费率持续下降,盈利水平同比大幅提升。

国常会定调积极财政力保在建项目资金需求,工程机械行业需求延续:7月23日国务院常务会指出,积极财政政策要更加积极,加快1.35万亿地方政府专项债券发行和使用进度,保障在建项目资金需求。统计局数据显示,今年1-6月份基础设施建设投资同比增长7.1%,增速呈现逐月下降趋势;预计下半年基建投资增速受益于常委会定调积极有望触底回升,对相关工程设备需求周期延长。小松挖机官网显示,6月中国地区小松挖机开工小时数130.5小时,同比下降2.39%,但仍处在高位。

整体看,我们预计2018年挖机销量有望达18万台,以更新需求为主导、新增需求的持续性较好。公司作为挖机龙头厂商(行业协会数据显示,上半年国内销量市占率21.3%),将受益于此次国常会的积极定调。

投资建议:预计2018年-2020年净利润分别为51.28亿元、67.23亿元和75.76亿元,同比增速分别为145.1%、31.1%和12.7%,对应EPS分别为0.66元、0.87元和0.98元,维持买入-A评级,6个月目标价11.88元,相当于2018年18倍动态市盈率。

风险提示:下游需求波动,原材料价格上涨,行业竞争加剧。