金工专题报告:基于收益率的股基评价靠谱吗?

基于收益率的股基评价模型:基金分析的本质是对基金的持仓组合做归因分析,由于开放式公募基金每年只有半年报和年报两个报告期公布基金持仓的详细信息,因此,无法使用基于底层持仓的归因分析方法对基金进行全面及时的分析。常用的替代方案为:基于基金每日净值收益率,拟合带约束条件的回归模型,得到基金风格暴露和选股能力的估计。但这种分析方法在实证中是否足够精确,是一个非常关键的问题。

基于收益率回归的股基分析精度:本文从股票型基金的风格暴露和选股能力两个方面的估计精度,检验了基于收益率回归的股基分析框架的分析精度。结果显示,利用收益率回归分析框架得到的基金风格暴露估计,尚不及使用最新半年报或年报持仓的风格暴露作为当前基金风格暴露估计的方案精确。该分析框架在基金选股能力的估计精度上也存在一定的改进空间。

基于收益率的股基评价模型的改进方案:基于收益率回归的股基分析框架失准的一个重要原因为:该模型存在较大的过拟合风险。针对该问题,本文提出在规划问题中添加正则化惩罚项以减轻过拟合的影响,并进一步将添加正则化惩罚的估计结果与最新半年报或年报所公布详细持仓的风格暴露相结合,得到基金风格暴露的混合估计,结果显示,与原模型相比,混合估计方法在基金风格暴露的估计上,有较大的精度提升。实证结果表明,在基于收益率回归的分析框架中添加正则化惩罚项,同样可以大幅度提升模型对基金选股能力估计的精度。

风险提示:本文所有结论均基于股票与基金的历史数据,未来模型存在失效风险。