利率债周报:结构宽松信号明确,利好信用利率承压

今年三月以来,国内外市场环境出现了一些新的变化,主要体现在三个方面:首先,在金融去杠杆、表外严监管的进程中,表外融资持续萎缩,社融存量同比持续下滑;其次,在债券、信托等领域爆发多起信用事件,且违约主体蔓延至上市公司,一度使市场风险偏好大幅下降,且对某些类型主体极度规避,造成部分企业再融资出现困难;此外,贸易冲突超预期发酵,美国拟对中国采取的贸易措施不断升级,设置的关税清单从500亿到2000亿,近期有消息称可能对5000亿我国出口产品加征关税,几乎覆盖全部出口至美国的产品,贸易战给外需带来较强的不确定性,进而给国内经济增长带来压力。

上周政策层面的一些动向,无论是7月18日央行窗口指导银行贷款投放和信用债投资,7月20日下发的资管新规执行细则边际放松,还是7月23日国务院常务会议对财政与货币政策取向的明确,似表明监管层已对目前这种融资环境收紧,部分企业融资困难、违约风险上升,经济内外压力加大等情况进行关注,释放呵护市场环境和进一步支持实体经济发展的意图。

央行窗口指导通过MLF 鼓励投资中低评级信用类债券,而紧信用的市场格局可能逐步缓解,同时资管新规在执行方面的边际放松提高了部分资管产品的吸引力,且允许在监管部门确认的情况下自主有序确定整改计划,规模压缩与业务调整对债券估值的影响或有所缓和,目前市场环境利好信用债,特别是中短久期信用债。

利率债的走向需要结合经济走势与货币政策操作模式来判断,由于社融有可能出现回升,经济下滑压力有所减轻,目前市场可能也有此预期,那么利率债可能承受一定压力,而利率债的支撑在于贸易战后续走向的不确定性,但在预期博弈更为激烈的市场环境下其波动幅度可能加大。

一级市场 利率债净融资较前周增加1134.98亿元。地方政府债发行总量为2247.56亿元,净融资较前周增加804.66亿元l 二级市场 国债收益率回调,各期限品种国开债收益率以下行为主;国开债与国债利差收窄。现券成交量持续提升。国债期货价格回落,交易活跃度提高。

资金利率 7月17日,央行开展3个月期国库现金定存操作1500亿元,利率3.7%,较上期大幅下调103BP;7月23日,央行在无到期的情况下向市场投放5020亿MLF。公开市场操作对货币政策边际放松进行了确认,周内资金利率多数下行。R007与DR007利差较前周同期收窄8.5BP。

实体经济 6大发电集团日均耗煤较前周增加5.31万吨,全国高炉开工率较前周上升0.13个百分点,30大中城市商品房成交面积较前周增加7.58%。

通货膨胀 农产品与原材料物资价格总体上涨,钢材上涨、水泥下跌,美油布油走势分化。

外汇市场 美元兑人民币中间价调贬835BP,美元指数小幅上行。

风险提示 贸易冲突超预期发酵,经济下滑压力超预期,资金面超预期宽松或收紧。