城投扩张自08年之后,各地融资平台纷纷崛起之路,也是中央各部门不断通过各种方式、各种渠道约束平台债务的监管之路。但是,中央地方分税制、官员政绩考核机制、政府预算软约束,这3大问题似乎是中国经济增长无法绕开的症结,在它们的裹挟之下,过往几乎每次对政府债务的管控,其最后结果都是,越监管城投数量越多,越监管城投债务规模越大。
投资建议就现阶段而言,尽管弱资质城投有被整合的预期,但边际上看,一些政府虽有意愿、但没能力整合中小平台不在少数,他们的命数何去何从尤未可知。而对于大平台而言,中央要求要守住不发生系统性金融风险的底线,意味着,他们就是“底线”。如果下阶段,城投的发展方向能如我们所判断的那样,各个市、县龙头城投公司所面临的,更多的是因兼并重组中小平台之后,带来的存量债券估值抬升的风险。因此,在城投未来发展尚未定调之前,各市、县龙头城投债券投资的久期不宜过长。
风险提示财政政策超预期
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