上海证券A股市场运行的内外部环境分析

一、A股市场运行的外部环境

(一)美国经济依然向好 我们认为美国经济目前仍然较为健康,将维持相对强势格局,短期内步入衰退的概率不大。第一,GDP与CPI的组合显示美国经济目前或存在过热迹象。第二,美联储选择加息意味着美国经济依然健康。第三,从领先美国经济的美股市场看,道指工业平均指数与运输业平均指数持续向好;标普可选消费指数走势强于标普必须消费指数也意味着美国经济短期无忧。第四,就长短期国债收益率利差领先美国经济走势看,美国10年期国债收益率与2年期国债收益率并未出现倒挂现象。

(二)美元或维持强势格局 今年以来美元再度转强,从目前的基本面看美元强势的格局依然有较强的支撑:除了美国经济向好以及市场对于美联储今明两年内持续加息的预期强烈外;国际避险情绪升温以及美国政府或希望美元相对强势以吸引外部资金缓解债务压力等等因素均对美元形成支撑。但从时间的角度看,如果从本轮美元上涨周期的起点2008年4月算起,截至目前本轮美元上涨周期达到122个月,为历次美元周期持续时间最长阶段,时间的角度衡量美元持续强势的概率降低。

(三)短期商品或难有表现,但长期看商品牛市可期 从美元与大宗商品长期稳定的负相关关关系看,美元强势格局下大宗商品或难有大的表现。但按照美元历史上升值与贬值周期交替运行的规律,本轮美元升值周期结束后或将迎来一波大的贬值周期,大宗商品未来长期强势的格局可期。此外,使用大宗商品价格指数相对道琼斯工业指数比率衡量资金对硬资产(商品)与纸面资产(股票)的偏好,数据显示现阶段资金相对偏好股票等纸面资产也不利于商品的表现。

(四)美股相对其他市场仍有比较优势 除了经济向好以及资金相对偏好股票资产对美股的推升外,数据显示美元强势格局期间美股表现强于外部市场走势。

二、A股市场运行的内部环境

(一)国内经济稳中向好,但压力犹存 上半年国民经济结构优化升级,动能加快转换,质量效益提升,呈现总体平稳,稳中向好的格局,但其中仍有不少负面扰动因素。

(二)不同盈利周期与利率周期组合期间大类资产的表现 1. 盈利与利率的水平是决定资产配置的关键变量。2000年以来盈利周期均领先利率周期见顶。2017年1季度本轮盈利周期见顶后利率持

续上行至2017年4季度,2018年以来市场处于盈利边际下行,利率边际下行的大环境中。 从2000年以来历次盈利边际下行,利率水平边际上行的大环境下大类资产表现看,期间大类资产中现金和商品的表现较好,A股市场难有表现基本维持震荡,债券表现相对较差。2017年2月至2018年1月本轮盈利边际下行,利率水平边际上行的时间段内,大类资产的表现与历史情形基本相符。

从2000年以来历次盈利边际下行,利率水平边际下行的大环境下大类资产表现看,历史数据显示期间大类资产中债券的表现相对较好,A股与商品市场表现相对较差。2018年以来市场再次处于盈利边际下行,利率边际下行的大环境中,我们认为后期大类资产延续历史上该环境下收益表现的概率较大。