全市场流动性分析专题:IPO大幅反弹,社融再创新低

市场综述:IPO 大幅反弹,社融再创新低

总体来看,6 月份全市场资金面依然处于较平衡状态。其中股票市场一级市场融资规模大幅反弹,解禁及重要股东减持市值持续上升。二级市场持续成交量、成交额齐降,两融余额加速回落,资金北上趋势稍有放缓。综合来看,当前股票市场流动性处于较紧张的状态。金融市场层面看,6 月份央行通过广义货币再贷款工具市场释放大量流动性,公开市场层面央行一方面减少资金供应量,另一方面通过短期限产品操作为主降低资金利率,反映出央行依然维持货币政策稳健中性态度不变。从货币市场和债券市场利率角度看,短端利率集体回落,期限利差有所拉大。综合来看,我们认为6 月份金融市场流动性处于较平衡状态。实体经济层面,6 月M2 增速小幅下滑,社融再创新低。但最终我们看到6 月份票据贴现利率直线下降,7 月份至今企业信用利差收窄。所以综合来看,我们认为实体经济流动性紧张的状态较前期有所缓解。6 月中旬以来人民币贬值,而美元自4 月中旬以来强势上涨。全球加权平均利率震荡走低。从各国利率目前的走势来看,美德日长短端国债利差纷纷缩窄。6 月份美欧日货币增速集体回升,美日央行缩表。

股票市场流动性:IPO 大幅增长,资金北上趋势放缓

6 月份一级市场融资规模大幅反弹,解禁及重要股东减持市值持续上升。同时在A 股整体行情依然偏弱的情况下,二级市场持续成交量、成交额齐降,基金股票仓位持续下滑,两融余额加速回落,资金北上趋势稍有放缓,上证综指波动率再度走高。因此综合来看,当前股票市场流动性处于较紧张状态,但我们认为A 股整体基本面仍在不断改善,当前估值同样处于历史地位,展望后市,超跌反弹行情值得期待,届时权益市场流动性或将有所改善。

金融市场流动性:央行释放流动性,短端利率回落

6 月份央行通过广义货币再贷款工具市场释放大量流动性,公开市场层面央行一方面减少资金供应量,另一方面通过短期限产品操作为主降低资金利率,反映出央行依然维持货币政策稳健中性态度不变。从货币市场和债券市场利率角度看,短端利率如各期限同存利率、1 年期国债利率集体回落,期限利差有所拉大。因此综合来看,我们认为6 月份金融市场流动性处于较平衡状态。

实体经济流动性:社融再创新低,票据贴现利率下降

6 月M2 同比增速小幅下滑,略低于预期。受去杠杆和资管新规影响,社融再创新低,增速跌至个位数。我们认为一方面去杠杆在多数行业已取得明显成效,另一方面无论是近期扩大MLF 抵押品还是定向降准均反映出央行有意呵护市场流动性的稳定,加大对实体经济的支持力度。因此最终我们看到6 月份票据贴现利率直线下降,7 月份至今企业信用利差收窄。所以,综合来看,我们认为实体经济流动性处于较平衡状态。

全球流动性跟踪:人民币贬值,全球利率震荡走低6 月中旬以来人民币对美元及一篮子货币大幅贬值。而美国良好的经济基本面叠加当前全球不确定的市场环境使得美元自4 月中旬以来强势上涨。6 月份全球加权平均利率震荡走低,后期利率走势如何还需进一步关注各地区的通胀和经济数据。从各国利率目前的走势来看,美德日长短端国债利差纷纷缩窄。6月份美欧日货币增速集体回升,美日央行缩表。高频数据显示,自2017 年年初以来,美联储持续缩表,而欧日央行资产负债表依然处于趋势扩张阶段。