国防军工行业2018年半年度投资策略报告:严寒已过,春天在路上

上半年军工呈现出结构化与阶段性行情。半年来军工触底冲高回落。2月份后下跌导致两只分级基金下折,中证军工军工指数创出阶段性低位。3月初,伴随国防预算增长超预期、军工零部件类企业订单出现显著增长,军工板块触底反弹,随后军工板块触高回调,中证军工指数下探到6621点。军工板块行情呈现结构化。上半年军工各子板块均出现下跌,航空下跌最少为-4.06%,船舶板块最多为-37.5%。

军费增加、军改结束,装备量产将逐步利好行业业绩释放。航空装备更新较快,而且需求数量大,海军也不断有新式装备入役,装备建设周期长,装备的快速建设节奏能延续到下个五年计划。国防信息化仍处于起步阶段,未来国家将重点在卫星、雷达、电子系统、军用芯片等领域侧重发展,我们推测2017年国防信息化开支已破千亿,到2025年预计国防信息化开支比例将达40%。

军贸业务和军转民是军工新驱动力。军贸业务能够获得一定的垄断利润,军贸业务也可以作为一种国际间的间接军事斗争手段。中国目前为全球第五大武器供应商。孟加拉国、巴基斯坦和缅甸三国从中国进口的武器金额分别占到三国武器进口量的71%、70%和68%。我国军工企业未来发展方向是军民合一。

“中国制造2025”提出军转民重要发展方向,其中与军工企业直接相关的主要是航空航天装备和海洋工程装备及高技术船舶,其中航空航天装备又包括4个发展方向,分别是飞机、航空发动机、航空机载设备与系统、航天装备。

下半年改革预期或将提振行业估值。军民融合已上升为国家战略,仅短短14个月的时间,军民融合已逐步从顶层规划设计进入到落地执行阶段。军品定价改革势在必行,具体政策有望下半年落地,军品定价改革使总装类公司最为收益,其高估值也有改革溢价的成分。今年以来军工国企改革进展颇多,两船合并预期升温、兵装58所改制方案获批等,预示下半年有望步入国企改革多线突破的重要窗口期。

近期,军工已经表现出“跟涨不跟跌”的趋势,我们认为下半年军工将走强,原因有以下三点:一是军工中报业绩有可能超出市场预期;二是军事科技符合市场对“自主可控”的迫切期待;三是市场认识到军工产业逆周期、抗风险和防御品种的特征。

投资建议:建议关注中航沈飞、中航飞机、内蒙一机、中直股份、中航机电、中航光电、中航电测、国睿科技、四创电子、航天电器。

风险提示:武器装备交付进度、军品定价机制改革、科院院所改制不及预期。