国防军工行业事件点评:当前时点看好军工的三大逻辑

第一是中报可能超预期,其背后逻辑是核心军品订单增长和企业均衡生产带来的财务报表季度间修复。我们预测了部分军工重点公司中报业绩情况,主机厂潜在的业绩增速是相当可观的。

熬过军改三年过渡期,军工板块的行业景气度今年开始向上走,订单改善与增长的确定性十分明显。2018-2020年,装备采购需要把“五年的饭三年吃完”,很多型号部队出现催装。中航沈飞、中航飞机、中航光电、中航机电等公司上半年订单增加、现金流改善、业绩好转的趋势明显。

根据我们对市场上军工总装类公司过去两个五年周期的统计,军工总装企业的业绩释放往往从第三年开始加速,往往后3年收入及利润占五年总体的70%-75%,后2年这一数据则为50%左右。当前,我们跟踪的部分主机厂已获得巨额拨款到账。这是支撑军工板块持续走强的主要原因。

均衡生产方面,中航沈飞按照“1225”严格掌控交付节奏,中航飞机下属的西飞公司开启“准时制”生产模式(准时供料、准时开工、准时交付)。主机厂的整机及部件交付、零部件配套精益化程度大大提高。

作为一个复杂而庞大的系统,推进均衡生产有助于我国装备供应链体系的不断完善,增强公司生产计划管控与供应链管控能力,在下游需求持续旺盛的情况下,主机厂的业绩有望继续加速增长。

第二是“自主可控”,其背后逻辑是贸易战背景下军用科技事实上的高壁垒与自主可控。中国军工具有较强的核心竞争力和护城河。在诸多新型装备的研制过程中,我国军工产业积累了大量人才、大量先进技术和经验,而这正是中国军工持续发展、维持竞争力的核心所在。

以军用芯片为例,军工国家队掌握了大部分的核心技术与关键工艺,军用领域的突破早已走在民用技术前头,这不是一朝一夕实现的,是几十年如一日国家的持续投入和几代人上下求索用鲜血甚至生命换来的。

第三是逆周期,其背后逻辑是军工产业“稳健增长”的特点被市场认知。国家已经明确,力争到2035年基本实现国防和军队现代化,到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。可以说未来5到10年,建设世界一流军队所释放的军工订单是稳定而持续的,是不受GDP增速下滑或宏观经济周期影响的,军工板块是具备逆周期、抗风险和偏防御特征的,是少数基本面没有恶化空间、具备长期稳健成长特性的行业。