债券市场周报:国债收益率短升长降,信用利差整体下行

一、公开市场

上周,央行总计进行7天期逆回购300亿,14天期逆回购0亿,28天期逆回购0亿,63天期逆回购0亿;中期借贷便利投放1885亿;国库定存投放0亿。总计到期为4800亿元。上周总计净投放为-2615亿元。上旬流动性宽裕,央行OMO操作延续净回笼。应对月中税收缴款等影响,央行本周初开启大额逆回购投放,其操作上较为积极。M2新低,社融下行之下经济下行压力增大,央行货币政策中性之下边际宽松,以流动性宽松对冲信贷收紧的影响。本周及下周无大额MLF到期。

二、货币市场

上周,货币市场利率整体上行,短端上行幅度更大,1D/7D利差收窄。正如预期,月中受税收缴款等影响,月初的流动性宽松有所降低,短期利率回升,但在央行积极OMO操作之下,流动性整体无忧,DR007中枢有所下行。

三、利率债市场

上周,国债、国开债利率短升长降,利率曲线斜率陡峭,经济下行,长端利率上行空间有限,且货币政策边际宽松下,短端向长端传导也抑制长端的上行。注意到利率曲线凸性下行,可采取哑铃配置搏反弹机会。目前利率曲线接近月均值。

国债期货主力合约较上周有所上涨。

四、信用债市场

上周,信用债收益率全面下行,而短端下行幅度更大,信用利差也整体下行,长端低等级略有上升。短长端差异随国债利率变化趋势,而信用利差收窄反映经济悲观预期有所缓解。但经济下行阶段,HY利差走势与国债收益率走势负相关,我们对于HY利差的整体走势看阔。配置上金融债优于信用债,高等级信用债优于低等级信用债。股债收益率比值模型指标高位3%区间内。

五、境外市场

美国债收益率全面上行,短端上行幅度高于长端,利率曲线现平缓。美债收益率长短端进一步收窄,其经济见顶特征明显。虽人民币汇率走弱,但中美利差持续窄幅震荡。上周,人民币兑美元、欧元均调贬。美元指数徘徊,人民币汇率有所企稳,我们认为其不具备大幅贬值的基础,或围绕6.7左右震荡。我们对于美指走强的趋势性存疑,后或随欧洲加息跟进而有所改变。美国债收益率全面上行,短端上行幅度高于长端,利率曲线现平缓。美债收益率长短端进一步收窄,其经济见顶特征明显。虽人民币汇率走弱,但中美利差持续窄幅震荡。上周,人民币兑美元、欧元均调贬。美元指数徘徊,人民币汇率有所企稳,我们认为其不具备大幅贬值的基础,或围绕6.7左右震荡。我们对于美指走强的趋势性存疑,后或随欧洲加息跟进而有所改变。