港股专题分析报告:基于情绪指数的港股择时策略

一、本篇报告具体分析情绪指数在港股投资中的应用。需要特别提醒的是,市场情绪对股票市场具有领先作用,这种领先作用必须在不发生超预期的黑天鹅事件的前提下。典型的例子便是2018年,如果不发生黑天鹅事件,情绪指数显示恒指是可以上涨的;但是由于贸易争端的不确定性,而且这是市场没有预料到的,这就使得恒指反而下跌幅度较大。但是黑天鹅事件发生的概率毕竟并不大,因此从长期的角度来看,情绪指数还是可以比较准确的预测恒生指数的走势的。

二、市场情绪与股票仓位之间的关系并非是严格正向的。一方面,二者可能呈现正向关系,即情绪上涨,股市上涨,应该加仓;而另一方面,二者同样可能出现负向的关系,所谓“别人贪婪时我恐惧,别人恐惧时我贪婪”,这时候情绪的高涨反而应该减仓。因此,对于市场情绪对投资的指导作用,我们不能简单的以正向关系来下结论。

三、策略一:按月调仓,上期情绪指数越高,本期仓位越大。策略一基于情绪与股市之间的正向关系,我们分别提出一个择时策略与一个仓位策略。

四、择时策略。具体操作方法为:按月进行调仓,如果上月的情绪指数上涨,那么本月初买入恒生指数;如果上月的情绪指数下跌,那么本月初卖出恒生指数。数据回测的结果表明,择时策略在长期内可以大幅战胜大盘指数,在风险控制方面非常出色,同时我们认为,择时策略可以辅以适当的止盈,这将取得更高的收益。

五、仓位策略。根据Robert·C·Merton在1971年提出的理论模型,股票仓位的变动率应该等于情绪指数的变动率。因此操作方法为:设定一个初始仓位值,并按月进行调仓,如果上月的情绪指数上涨x,那么本月初的仓位提高x。这种策略的收益虽然要好于恒指,但与择时策略还相差很远,同时在波动率、最大回撤上表现并不太好,主要是由于限定了仓位的原因,该策略同样可以辅以止盈。需要特别注意,本策略在调整仓位时,仅仅考虑到了情绪对仓位的影响。在实际操作中,还需要考虑公式中其他因素的变化。我们将这个仓位策略提出来,主要目的在于提供一种调整仓位的量化思路。

六、策略二:按周调仓,上期情绪指数高于临界值,本期卖出恒指,否则买入恒指。策略二基于市场情绪与股票市场之间的负向关系,我们通过模拟出临界点,来得出该策略。具体操作方法较为复杂,可参见正文内容。通过对数据进行回测,我们发现策略二在长期内同样可以大幅战胜大盘指数,在风险控制方面同样非常出色。策略二的10年总收益为162.43%,虽然高出了策略一中择时策略的总收益(101.65%),但是如果对择时策略辅以止盈,那么收益率将达到150.52%,二者其实相差的并不算太多。因此可以认为,策略二与策略一在长期内的表现基本是相同的。在实际操作中,可以将两个策略结合起来。

风险因素:市场情绪指数出现大幅下滑、情绪指数对恒指的领先性减弱、衍生市场出现大幅波动、黑天鹅事件频发等。