债券研究报告:“贸易战”升级,中国仍有后招,警惕间接影响!(附美贸代2000亿关税意见征询书译文及商品金额汇总清单)

点评: (1)“意料之外”,却仍有迹可循:本次来自美国的单边升级,从时间点来说相对提前属意料之外,同时由于美贸代关于前期500亿美元贸易额课征25%附加从价关税的征求意见文案中,已提及“进一步征收2000亿美元贸易额10%关税”的惩罚性措施,貌似突然的单边行动前期仍有迹可循;(2)市场反应仍相对克制:包括7月6日美国“正式动手”第一期340亿美元针对“中国制造2025”定向征收25%惩罚性关税,及本次特朗普提前“预告”第三期2000亿美元征收10%惩罚性关税,市场反应仍相对克制:美10年期国债收益率小幅波动收低,美元小幅升值,美道琼斯累计逆势中幅走升约600点;日元小幅走升,欧元小幅走低,离岸人民币小幅下探后,整体回暖小幅走升;(3)“第三期”制裁规模渐逼美对华出口总额上限,“以牙还牙”战略亟须“蹊径”另辟:美当前对华出口(货物+服务)约为1700亿美元,已超2000亿美元,对华进口约为5460亿美元,导致中方“以牙还牙”战略受阻。 展望:

(1)整体来说,中国仍留有“战略性筹码”对美进行牵制:目前来看伴随美贸易制裁展露进一步升级的实际动态,我国想坚持“以牙还牙”战略面临一些表面的阻力,但仍有出路:(1.1)由“量”转“质”,加“深”而不是扩“广”贸易制裁力度,关注实际打击强度,而不拘泥于数字本身;(1.2)进一步宽松美在华对外直接投资,一方面以诱使美跨国集团这一方在国会的游说力量,制衡特朗普代表的美国家利益派在国会的力量;(1.3)另一方面,触发有效的对外直接投资,更友好的吸引外资战略,或可以牵引美工厂战略转移至中国,降低在美雇佣员工/在华雇佣员工比例,依靠美中期选举的窗口期来施加实际影响力;

(2)中美“贸易战”直接影响小,但间接影响大,会通过产业链重组、“总需求冲击”及加剧全球收入不平等三条主要间接路径产生巨大影响:当前中美的战略性互“损”,若如当前进一步有序升级,终将对全球贸易量、全球经济总量、全球劳动力生产性产生明显的负面冲击,且根据“路径依赖理论”,未来收束后的全球经济或也很难复归会前期较好的路径上来。具体影响路径主要有三(2.1)全球产业链的高效分工将遭遇重大挫折,恐引发基本面陷入“滞涨”泥沼;(2.2)“贸易战”通过边际下压企业扩产能信心、消费者未来薪资增幅信心等方面,将触发投资人对持有资产组合的再估值,产生类似“总需求冲击”的凯恩斯式影响;(2.3)由于大型跨国企业相对中小型企业能更好通过分散化设厂来规避贸易壁垒,利润方面收到较大冲击的将集中在中美的中小型企业,非对称的冲击将加剧全球收入不平等,或触发政治不稳定因素蓄力。