银行6月金融数据点评:信贷放量难抵表外收紧,社融增速进一步下行

央行公布6月金融数据,6月新增人民币贷款(包括非银贷款)1.84万亿,同比多增3,000亿;新增社融1.18万亿,同比少增5,902亿;M2同比增长8.0%,增速环比下降0.3个百分点;上半年新增人民币贷款(包括非银贷款)9.03万亿,同比多增1.06万亿;新增社融9.1亿,同比少增2.03万亿。

信贷多增符合预期,票据贴现持续快增6月新增人民币贷款1.84万亿,同比多增3,000亿;剔除非银贷款1,648亿后,新增人民币贷款1.68万亿,同比多增2,164亿。6月信贷高增超季节性,显露了货币政策放松倾向。结构上来看,在紧信用环境下票据收益率上行,银行票据配置吸引力提升,6月票据规模2,946亿,同比多增4,543亿,票据的高增也反映了短期银行风险偏好难有显著提升。剔除票据后的一般性企业贷款仅增6,873亿,当月新增规模为年内最低。考虑到地方债与房企融资收紧,我们认为未来企业贷款表现有待进一步观察。居民端,6月信贷增量(7,073亿)基本与去年同期相近。展望7月,综合考虑部分表外融资需求回流表内以及央行定向降准的影响,我们预计新增信贷规模为9,000亿。

表外融资收缩加快,表内信贷独木难支在表外融资受限影响下,6月新增社融1.18万亿,同比少增5,902亿,低于市场预期。6月社融同比增速环比下降0.5pct 至9.8%;加回地方债后广义社融同比增速进一步下行至11.1%。6月社融数据不及预期主要受表外融资规模大幅压降的影响,6月委托贷款、信托贷款、未贴现承兑汇票负增6,915亿,较去年同期多减9,135亿。在整体融资收紧背景下,我们预计7月社融增量约为1.0万亿。

企业存款增长乏力,M2低位增长6月新增人民币存款为2.1万亿,同比少增5,482亿;财政放款力度较去年同期略有加大。从存款结构来看,居民存款新增1.09万亿,与去年同期大致相近;企业存款新增9,475亿,同比少增1,234亿,我们认为主要是由于非标监管下企业存款派生能力削弱;非银存款新增1,438亿,同比少增1,211亿;其他存款(大部分为机关团体存款)新增6,041亿。2018年以来,金融去杠杆持续推进,货币派生能力减弱,M2增速维持低位增长,6月M2增速为8.0%,环比下降0.3个百分点。我们认为央行定向降准在一定程度上有助于流动性的改善,预计未来M2增速的下行空间有限。投资建议:

在非标监管持续、资管新规落地等金融监管政策影响下,货币派生能力走弱,6月M2与社融增速进一步下行。“紧信用”环境下,金融市场的相对宽松与实体流动性持续偏紧矛盾突出。展望下半年,在中美贸易摩擦背景下,金融监管措辞从“去杠杆”过渡至“稳杠杆”,因此我们认为下半年货币政策和财政政策均存放松可能性,从而带动经济预期的改善,实体流动性供需矛盾突出的问题或得到缓释,但政策效果仍待观察。目前银行板块估值为18年0.83xPB,接近过去四年中枢水平(0.85x)。

从中长期来看,在行业业绩稳健背景下,板块绝对收益确定性较强,但短期仍受经济担忧情绪掣肘。

个股我们推荐业务稳健的大行和招商银行,边际改善显著的上海银行和南京银行。

信贷多增符合预期,票据贴现持续快增6月新增人民币贷款1.84万亿,同比多增3,000亿;剔除非银贷款1,648亿后,新增人民币贷款1.68万亿,同比多增2,164亿。6月信贷高增超季节性,显露了货币政策放松倾向。结构上来看,在紧信用环境下票据收益率上行,银行票据配置吸引力提升,6月票据规模2,946亿,同比多增4,543亿,票据的高增也反映了短期银行风险偏好难有显著提升。剔除票据后的一般性企业贷款仅增6,873亿,当月新增规模为年内最低,其中短期/中长期贷款分别新增2,592亿/4,000亿,较去年同期减少145亿/1,777亿。考虑到地方债与房企融资收紧,我们认为未来企业贷款表现有待进一步观察。居民端,6月信贷增量(7,073亿)基本与去年同期相近,其中短期和中长期分别新增2,370亿/4,634亿。展望7月,综合考虑部分表外融资需求回流表内以及央行定向降准的影响,我们预计新增信贷规模为9,000亿。

上半年信贷规模新增9.03万亿,剔除非银贷款后新增人民币贷款8.80万亿,同比多增5,772亿。但从结构上来看,今年以来银行对票据融资支持力度加大,在票据挤占一般信贷额度以及表外融资受限情况下,实体流动性供需矛盾突出。上半年票据融资规模新增3,869亿,较去年同期多增1.98万亿,受此影响,上半年居民及企业一般性贷款增量较去年同期下降,分别少增1,700亿/1.24万亿。从下半年来看,我们判断信贷额度弹性空间将有所放大,预计2018年全年新增人民币贷款规模会在15万亿左右。

表外融资收缩加快,表内信贷独木难支在表外融资受限影响下,6月新增社融1.18万亿,同比少增5,902亿,低于市场预期。6月社融同比增速为9.8%,环比下降0.5个百分点;加回地方债后广义社融同比增速进一步下行至11.1%。6月社融数据不及预期主要受表外融资规模大幅压降的影响,6月委托贷款、信托贷款、未贴现承兑汇票分别负增1,642亿、1,623亿、3,650亿,较去年同期共多减9,135亿。5月受信用债违约影响债融规模负增,而6月债融表现有所改善,企业债净发行1,300亿。在整体融资收紧背景下,我们预计7月社融增量约为1.0万亿。

今年以来,表外融资规模持续压降带来实体融资紧张。上半年委托贷款、信托贷款、未贴现承兑汇票总共负增1.26万亿,同比多减3.74万亿,因此尽管上半年信贷增量同比扩大,但表外融资规模的压降拖累社融表现,上半年社融仅新增9.10万亿,较去年同期少增2.03万亿。从下半年来看,我们认为影子银行监管带来表外融资的持续收紧,预计全年社融增长承压。

企业存款增长乏力,M2低位增长6月新增人民币存款为2.1万亿,同比少增5,482亿;财政存款负增6,888亿,财政放款力度较去年同期略有加大。从存款结构来看,居民存款新增1.09万亿,与去年同期大致相近;企业存款新增9,475亿,同比少增1,234亿,我们认为主要是由于非标监管下企业存款派生能力削弱;非银存款新增1,438亿,同比少增1,211亿;其他存款(大部分为机关团体存款)新增6,041亿。2018年以来,金融去杠杆持续推进,货币派生能力减弱,M2增速维持低位增长,6月M2增速为8.0%,环比下降0.3个百分点。我们认为央行定向降准在一定程度上有助于流动性的改善,预计未来M2增速的下行空间有限。上半年新增人民币存款9.0万亿,增量基本与去年同期相近;财政存款新增3,878亿,同比少增286亿。具体来看,上半年企业存款增长乏力,仅新增2,970亿,同比大幅减少1.15万亿;而在楼市调控持续以及各家银行加大存款争夺情况下,居民存款新增4.26万亿,较去年同期多增3,200亿;上半年非银存款新增2.21万亿,同比多增1.18万亿,一方面是由于口径调整(2018年1月起非存款机构部门持有的货币市场基金取代货币市场基金存款),另一方面我们认为与存款流向货币基金相关。在去杠杆持续背景下,预计企业存款增长承压,因此各家银行对零售存款市场的争夺将持续。

风险提示:

1、经济下行导致资产质量恶化超预期。银行作为顺周期行业,行业发展与经济发展相关性强。宏观经济发展影响实体经济的经营以及盈利 状况,从而影响银行业的资产质量表现。如果经济超预期下行,银行业的资产质量存在恶化风险, 从而影响银行业的盈利能力。目前中美贸易摩擦持续,宏观经济存不确定性,后续仍需密切关注经 济的动态变化。

2、金融监管超预期。 2017年以来银行业严监管持续,已实现对银行表内外业务监管的全覆盖,行业规模增长放缓、“去杠杆”进程提速。同时,银监会和保监会合并将增强监管的统一性和协调性,提升监管有效性,各 类监管细则文件有望加速落地。如果严监管超预期趋严,行业的业务发展可能受限,从而影响净利润增速。

3、中美贸易战进一步升级。6月15日,美国再次宣布对500亿美元中国产品征收关税,推翻了此前在5月19日达成的联合声明。中美贸易战发展方向摇摆不定,进一步增加了投资者对国内经济前景的担忧。