A股市场估值分析:市场估值处在历史底部,部分行业估值优势显现

通过比较近十年来的8次大跌后的市场底部特征,我们发现目前A股市场的估值水平(PE、PB)已经低于历史中位数,且低于上次沪指底部2638点时的估值水平,同时下跌幅度与历史大底平均下跌幅度较为接近,A股市场的底部特征逐步显现。具体来看,截至7月6日,市场主要指数估值水平均显著低于历史中位数。其中,除了上证综指上证50指数外,其余主要市场指数估值水平PE、PB均低于上次市场大底的估值水平。

与国际资本市场相比,不管是发达国家市场还是新兴国家市场,A股市场整体的估值水平处在较低位置且优势显著。截至7月6日,美国标普500、纳斯达克综合指数、道琼斯工业指数三大指数PE分别为23.36倍、32.81倍、24.32倍,澳洲标普200、法兰克福证交所全部股票、东证所全部股票PE为20.42倍、15.6倍、15.31倍,这表明相较于发达国家,中国A股的估值处于偏低位置。此外,截至7月6日,整个A股市场的股PE还低于孟买BSESENSEX成份(27.59倍)和巴西IBOVESPA成份PE(18.43倍),这也说明A股市场在新兴国家市场的估值优势同样明显。因此,目前A股市场在整个全球资本市场中处在较低的估值水平,估值优势较为显著。

尽管A股目前的绝对估值水平已经处于历史低位,且与上次市场大底相比较低,但从资产配置的角度来说,目前A股市场的估值水平并不便宜,仍有下行的空间。我们选取了近十年8次市场大底时的十年期国债收益率与A股的盈利收益率(市盈率倒数)进行比较。根据历史经验及格雷厄姆投资法则,在股票市场的盈利收益率在十年期国债收益率两倍以上时,股票市场具有较强投资价值。而目前A股市场的十年期国债收益率为3.52%,盈利收益率与国债收益率的比值仅为1.84,与上次市场大底时的比值2.38相比仍有一定距离。

总体来看,A股市场大部分行业估值水平均处在历史较低位置,估值优势较为显著。具体分行业来看,而与历史中位数比较来看,目前估值水平PE处在历史中位数之上的行业有:建筑、机械、食品饮料、国防军工、通信;目前估值水平PB处在历史中位数之上的行业有:建筑、餐饮旅游、家电、医药、食品饮料。

目前PE处在近两年最低或极低水平(PE历史分位<5%)且变化幅度超过70%的行业有:煤炭、有色金属、钢铁、基础化工、建筑、机械、国防军工、建材、轻工制造、商贸零售、房地产、通信、电子元器件、传媒。目前PB处在近两年最低或极底水平(PB历史分位<5%)且变化幅度超过50%的行业有:有色金属、钢铁、建筑、基础化工、轻工制造、机械、电力设备、商贸零售、农林牧渔、通信、房地产。

行业配置建议:我们从估值优势角度,选取了建材、商贸零售、国防军工、房地产、通信、传媒等板块作为长期配置型板块。上述板块此前的估值相对偏高,在本轮下跌中估值下跌到近两年内的极底位置,且板块估值弹性较大,未来有较大的估值修复空间。同时,结合近三个季度的业绩情况,上述板块均处在行业的景气区间。同时考虑到未来消费升级、经济结构调整中新经济动能政策支撑力度较大,上述板块的行业景气度将有所保证,将持续对估值的修复提供支撑。