固定收益专题报告:美国信用风险与股市

主要结论对于单个公司而言,公司价值分为债权价值和股权价值。考虑到偿还顺序的先后,股权价值又相当于债权价值的劣后端。因此理论上来说,公司的证券价格(衡量股权价值)和信用风险溢价存在一定的正相关性。梳理美国市场的信用风险溢价和股指涨跌,也证实了这一结论。

美股调整时期多数伴随着信用风险溢价上升20多年来,美股调整时期有五段,分别是:

(1)1998.07-1998.8(2个月),标普500指数下跌19%

(2)2000.09-2002.10(26个月),标普500指数下跌49%

(3)2007.10-2009.3(18个月),标普500指数下跌57%

(4)2010.04-2010.07(3个月),标普500指数下跌16%

(5)2015.07-2016.02(7个月),标普500指数下跌14%上述这些时期,正好是美国信用风险溢价上升的重要时点。另外,五段调整时期有两次演变为熊市,也正好是信用风险溢价上升最明显的两段时期。

大小盘相对强弱与信用风险溢价基本无相关通常来说,小企业抗风险能力弱于大企业,那全社会信用风险溢价上行的时期,大盘股是否会强于小盘?比较信用风险溢价和大小盘相对强弱指数,信用风险发酵与大小盘相对强弱关系不明显。

然后对比罗素1000指数和罗素2000指数走势,美国大盘股和小盘股指数高度相关,小盘股罗素2000指数总体回报高于罗素1000指数。然后1979年以来的40年间,罗素1000指数和罗素2000指数涨跌方向相反的年份仅三个,分别是1998年和2007年(大盘涨,小盘跌)、2001年(大盘跌,小盘涨)。其中1998年大盘股与小盘股相对收益差异创历史记录,当年的背景是亚洲金融危机。但是度过1998年后,1999年开始,小盘股连续六年跑赢大盘股。

另外,美国大盘股和小盘股相对强弱呈周期性变化。2005年以前,大盘股和小盘股轮动所经历的周期较长(3-5年)。2005年以后,周期明显缩短为1-2年。