中金环境:现金流业务带动的可比增长是多少

事件:公司发布半年度业绩预告,2018H1预计归母净利润3.12-3.62亿元,同比增25%~45%。

投资要点

中金环境中期可比增长区间为40.4%至67.7%。1)18年中期的扣非净利润是多少?根据业绩预告,2018年中期归母净利润中值为3.37亿,其中5500万的非经是出售金山的投资收益,扣除出售金山收益后净利润中值是2.82亿。2)2017年中期可比扣非净利润是多少?17年同期扣非净利润2.34亿。去年的业务构成为水泵、金山环保及中咨华宇,今年同期的业务构成为水泵、金泰莱及中咨华宇。因此,今年利润扣除掉出售金山的利润后,考虑到数据的可比性,去年同期的可比利润应扣除金山环保的利润并加回去年同期金泰莱的利润。3)去年利润应扣除多少金山贡献?2017半年报表披露子公司金山利润1.1亿,考虑合并抵消实际并表保守估计为0.95亿。4)去年同期金泰莱的业绩预测?重组报告书披露去年1到5月金泰莱的净利润为3050万,全年披露利润1.4亿。用全年月均值估算6月业绩为1167万,则估算去年上半年利润为4217万。如用6到12月利润月均估算6月业绩为1565万,则估算去年上半年金泰莱利润为4615万。5)2017半年报扣非净利润2.34亿,减金山净利润0.95亿,加回金泰莱净利润4217至4615万,则还原后的可比扣非净利润为1.81亿至1.85亿,中值1.83亿。2018年扣非净利润区间2.57亿至3.07亿,中值2.82亿,以去年中值计,可比扣非增长区间40.4%至67.7%,中值增速54%。

三大现金流业务稳步增长。公司目前咨询、危废及水泵均为现金流优质的业务:1)环保咨询设计涵盖京津冀、广东、广西、云南、河南、陕西、安徽等,目前惠州华禹及洛阳水利南北呼应,资源共享;2)金泰莱区域龙头,危废量价齐升的同时异地扩张。前5月订单均价2,409元/吨,同比+28.97%,目前订单已完成处理能力的94%,全年18万吨满产可期,同时通过与中国铁物合作,开启首个水泥窑新增危废项目,实现省外扩张,模式更新;3)水泵业务市占率稳步提升,带动业绩提升。

金山尾款清偿完成,2018年将确认转让收益约8000万。根据公司2018年6月公告,金山尾款(4.73亿)支付主要包括三部分:1、肥东蓝藻项目(总投资3.105亿,作价2.1亿),2、哈尔滨市区的商业用房(2000万),3、金山市政的部分应收款(3.46亿,70%折价,作价2.43亿)。此外,金山集团同意将周铁镇项目,作价4535万元,先行结算2018年运营补偿款,并签署了《委托运营协议之补充协议》。该资产邻近太湖蓝藻核心打捞点,有望与公司现有业务形成协同。n2018年预计轻资产模式/现金流业务占比近九成:公司18年初置入金泰莱、置出金山完成对业务结构的调整,以制造业为基础,咨询设计为龙头,危废处置为重点的战略布局,打造环境医院,根据我们的预测,2018年轻资产/现金流的泵、咨询、污泥运营、危废利润占比有望达到86%,业绩增长伴随现金流改善,内生增长更有质量!

盈利预测:我们认为,公司未来凭借良好的现金流业务结构应给予更高估值中枢!预计公司18、19年扣非净利润分别为8.85、12.5亿,EPS为0.74、1.04元,对应PE分别为11、8倍,维持“买入”评级。

风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期;订单进度不如预期。