锂电池行业2018中期投资策略:下游高端需求放量在即,看好中游龙头

2018年上半年行情回顾:受系统性风险影响,大幅下跌。2018年上半年,锂电池指数累计下跌21.93%,跑输沪深300指数7.83个百分点,跑输创业板指12.72个百分点。在系统性风险影响下,行业估值已经回落至历史低位,结合下游在需求端及政策的支撑下具备较高的长期投资价值,我们认为目前锂电池产业链估值具有吸引力。

新能源汽车:补贴新政下高端乘用车受益,专用车下半年有望迎来放量。2018年2月13日,四部委联合起草的《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》正式发布,对新能源汽车补贴技术门槛及细则做出了调整。1)政策鼓励高端新能源乘用车发展:补贴政策对于新能源乘用车分级销量具有明显的引导和带动作用,随着执行期的到来及A00级车前期抢装造成的透支消费,下半年A 级及以上车型有望迎来占比的逐步提高,生产高端新能源乘用车的企业下半年业绩增量有望较大;2)客车:补贴标准普降30-50%,能量密度门槛大幅提高,补贴标准下降倒逼中游成本下降;目前新能源客车的需求仍然主要来自公交车的存量替代,结合目前总体渗透率情况,国内新能源公交车仍然存在替代空间,将推动新能源客车平稳发展;3)专用车:过渡期补贴力度显著弱于执行期,下半年有望迎来放量,随着运营补贴政策和路权的逐步开放,物流车有望成为新能源汽车未来增量之一。根据我们测算,2018年补贴下调力度整体好于预期,2018年6-12月新能源汽车累计产销量有望超过68万辆,环比2018年1-5月产量增长109.23%,同比2017年6-12月产量增长6.92%。经过调整后的新能源汽车产业,销量结构更为健康,单车带电量在A 级及以上车型的带动下迅速提高,伴随着新能源汽车私人购买占比的逐步提高,产业的市场化将逐步完成。

动力电池:下游高端化需求放量,有望带动中游龙头崛起。1)上半年电池端“去库存”造成材料端业绩增速不及下游产销量增速,随着下半年单车带电量的提升和材料的高端化,材料龙头企业全年业绩高增速可期;2)中游材料直接影响电芯单体能量密度,随着下游高端化需求放量,中游材料地位上升;3)在产业市场化、高端化过程中,产业链中游进入利润压缩通道,形成“以量补价”格局,同时,技术能力成为考核企业质量的最重要指标之一,成本高企、难以承受压力的落后产能将直接被清出市场,对上游议价能力强、规模效应显著、技术能力突出的企业将受益,最终将表现为行业集中度快速提高,中游龙头崛起。

关注能量密度提高环节,看好正极材料及铝塑膜。1)目前能量密度的主要缺口在于正极材料,且正极材料在动力电池成本中占比最高;虽然目前正极材料整体处于产能过剩格局,但能量密度满足未来要求的高镍材料产能将面临供不应求,把握高镍材料量产先机、抢占市场份额并尽早进入下游大客户供应链将成为制胜关键,建议关注:当升科技(300073.SZ)、杉杉股份(600884.SH);2)软包电池由于重量轻、同规格下比能量具有明显优势,开始逐步在高端车型上提升其占有率,铝塑膜作为软包电池中最关键、技术壁垒最高的材料,需求量随软包电池扩产而迅速提高,但其国产化进程却始终缓慢,技术实力领先、产能放量速度快及已拥有稳定客户群体的公司将更有可能率先受益,建议关注新纶科技(002341.SZ)。

风险提示:宏观经济波动风险;政策推进不及预期风险;新能源汽车销售不及预期风险;中游利润空间压缩风险;A 股系统性风险。